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食品饮料:以美日为鉴,探析我国啤酒行业进阶之路

发布时间:2020-03-05 20:04    来源媒体:格隆汇

机构:国盛证券

美国啤酒行业:营销和资本强者获取最后胜利。1940-1980年得益于人口增长、经济繁荣,美国啤酒消费量持续增长,至1980年达到高位。1950-1970年美国家庭电视机普及,A-B加大营销投入并确立了行业龙头地位;1970-80年美国啤酒行业整体销量进入存量期,同时淡啤开始流行,A-B紧跟行业趋势推出大单品BUDLIGHT稳固龙头地位。1990年代啤酒行业进入整合期,资本强者通过收购兼拓展区域和产品组合。A-B市场份额自1980年28.5%提升至2002年的49.2%,同期净利润率自5%左右提升至12.3%。

日本啤酒行业:高税收政策下,企业被迫加快创新周期。日本政府对酒类行业施加高税收,1975-1985年啤酒税率涨幅达到125.6%,啤酒增长放缓。

1987年朝日抓住消费者口味清淡化需求推出大单品SuperDry,此后市场份额超越麒麟成为行业龙头。1990年代啤酒消费量增长停滞,麦芽率较低、售价更低的发泡酒、第三类啤酒诞生,消费量迅速增长并超过啤酒。此外1990年代日本零售业态发展促进酒类流通渠道变革,啤酒罐装化率、清淡化趋势明显。2011年后朝日与麒麟市场份额拉开,营业利润率明显提升。

归纳与对比:我国啤酒行业进入高端化关键阶段,CR3有集中度仍有20%空间,竞争格局改善后盈利能力提升。当前我国啤酒行业可类比于美国的20世纪70-80年代、日本的80-90年代:1)年轻人口占比下降,啤酒消费进入存量期;2)可支配收入增长加快,消费升级趋势明显;3)行业CR3集中度接近60%,未来仍有20%提升空间;4)竞争格局改善,盈利能力提升。

未来国内啤酒企业利润率提升空间有多大?

来自于开源、节流、回收渠道话语权三个方面。

1)开源:产品结构升级+直接提价,预计未来5-10年吨酒价增幅保持4-6%;叠加罐装化率提升,10年维度测算我国啤酒行业整体毛利率能达到49.3%-54.0%。

2)节流:供应链优化空间大,测算产能利用率提升、人均产销量增长后预计EBIT利润率提升空间8-10pct。

3)回收渠道话语权:当前啤酒行业利润蛋糕分配偏向渠道终端,现饮类终端毛利率空间约50-70%。假设未来渠道终端毛利率空间缩减至30-40%,啤酒企业利润会有大幅改善。

投资建议:中期关注低档酒向中档酒的升级+产能优化;长期关注高端市场话语权的争夺。中期5-10年角度是中档酒占比快速提升阶段,主要来自于现有主流价格带啤酒的升级,因而主流价格带市场份额高的华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒受益。长期看高端及超高端啤酒市场空间扩容,主要玩家座次或有变局,关注百威亚太、重庆啤酒。

风险提示:宏观经济波动、疫情持续时间具有不确定性、天气及政策法规等因素不确定性、原材料成本波动、行业竞争激烈。

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