重庆啤酒(600132.CN)

啤酒股业绩再起波澜 一文理解啤酒行业投资价值

时间:20-08-27 10:35    来源:东方财富网

一、国内啤酒行业简介行业发展拐点已至

19世纪末,啤酒传入我国,随后快速发展。2013年,我国啤酒产量达5062万千升,销量达到5028.7万千升,成为了世界上最大的单一市场。目前中国的啤酒行业已进入成熟发展期,市场集中度逐步上升,产品种类也逐步丰富,进入调整期新常态。

  产业链一览

啤酒以大米、啤酒大麦、水、酒花和酵母等为主要原料,经酵母发酵作用可酿制而成干啤酒、全麦芽啤酒、头道麦汁啤酒、黑啤酒等。经过包装后通过商超、便利店、餐饮店等渠道送至消费者手中。

其中,上游主要原材料价格的上涨或下跌,将影响公司的经营业绩。因为啤酒大麦容易受天气、温度、湿度等多种环境因素影响,产能状态波动较大。

  二、啤酒行业分析产业集中程度高,各类格局逐渐清晰化1) 竞争格局:五强割据状态明显

在经济总量、人均收入持续增长的背景下,国内啤酒市场的成长潜力吸引了全球产业资本的关注,安海斯布希、英博、嘉士伯等国际啤酒巨头先后在中国通过投资、并购获得了产能和销售体量的快速提升。截至2019 年度,百威英博和嘉士伯分别位列国内第三和第五大啤酒制造商,分别对应约20%和6%的销量份额。国内的市场逐渐形成形成了华润、百威、青啤、燕京和嘉士伯五强割据的状态,CR5市占率突破70%。五大霸主不断博弈拉锯,且各自形成了基地市场、优势渠道和核心价格带。

  2)区域格局:格局固化背景下的竞争趋缓

近3年来,行业竞争焦点正经历转变,格局固化正推动价格竞争的趋缓,从抢占份额到抢占结构。从省、市、自治区一级的市场看,我国绝大部分的区域啤酒市场已经形成了寡头垄断。单纯用低价竞争驱逐对手、获取份额的边际效用递减,无法带来超额的利润回报。

  3)产品格局:结构升级,国货崛起

啤酒行业经过21世纪前10年的快速发展,渗透率持续提升渗透率持续提升。随着核心饮酒人群不再扩容,量增的主要驱动转为消费场景的扩容(餐饮等产业的增长),因而呈现量增放缓;另一方面,核心饮酒人群的消费能力持续提升,对更高品质产品的需求在提升。长期来看,啤酒行业产品结构升级趋势显著。

分品类来看,高档产品销量占比从2011年的11.20%上升至2018年的34.85%,而同期低档和中档啤酒呈现增速减缓和下滑趋势。

  分厂商来看,在高端产品需求量提升的背景下,国内高端啤酒CR5市占率高达78.4%,青岛、华润市占率仅次国际品牌百威分列二、三位,国产品牌拥有越来越完善的高端产品线。对比2010年和2020年这两个时间截面,百威在2010年的高端产品布局拥有较大优势,而到2020年青啤和华润的高端产品组合的储备已可以与百威相抗衡。

  此外,国内啤酒在迎合高端化机遇的同时,整体吨酒价提升空间巨大。2019年青岛、华润啤酒出厂吨酒价分别为3430.87元/吨、2902.75元/吨,分别同比提升5.02%、2.79%,但对比百威英博、百威亚太5000-7000元/吨的出厂吨酒价水平,提升产品档次满足日益增长的高端需求仍是未来发展方向。

  降本增效驱动盈利改善

考虑到啤酒的包装主要由瓶状和罐状,随着国内啤酒整体罐化率水平不断提高。根据发改委数据显示,罐装啤酒产品定价相对于瓶装啤酒更具定价优势,产品毛利率更高,罐化率将加快啤酒吨成本的下降幅度,从而推升啤酒行业整体的盈利能力,预测未来5年啤酒企业毛利率有望达到43%-47%。

  在增量放缓的情况下,自2014年开始,主要啤酒公司也开始对其固定资产、经营战略进行结构性的优化调整,包括关停低效工厂、减少冗余SKU,提高生产效率。一部分啤酒企业将资产减值损失保持占到当年末固定资产的10%,促进扣非净利率提升,缩费增效得到良好反馈。

  三、啤酒板块一览

受Q2动销环比改善+罐化率提升+成本下行,啤酒板块相比烈性酒、黄酒、葡萄酒等子行业具有较大优势。从啤酒板块的主要上市公司来看,无论是60日涨跌幅还是年初至今的涨跌幅,国内龙头重庆啤酒(600132)和青岛啤酒涨幅都处于领先地位,远高于板块内其他公司。

  从估值走势来看,啤酒板块与其他品种酒类板块差距拉开较大,估值处于高位,PE为84.92,受餐饮业持续复苏的趋势,仍有上升空间。

  四、重点标的公司

华润啤酒:Q2销售快速恢复,高端化投入加快

虽然华润啤酒Q1 受疫情影响较大,其中1-2月收入、EBIT同比下降26%/42%,但Q2销售快速复苏、且同比增长较好。EBIT同比增长6%至27.9亿元,大幅好转。归母净利润20.8亿元,同比增长11.1%。高端酒方面,次高档及以上产品(8元及以上)销量同比增长2.9%,预计其中SuperX 和喜力贡献较大。整体来看,当前华润和喜力仍在磨合过程中,过去雪花不注重推广、终端,目前在改造系统,更多学习百威、嘉士伯等高端啤酒的打法,未来有望在布局和打法上进一步细化。

青岛啤酒:增速环比提升,结构持续升级

销量上,青啤7月销量同比微增,8月天气较热,动销较好,销量增速进一步提升,库存在15-20天,库存水平较为理想。结构上,由于7月以来夜店、商务餐饮等渠道基本全面恢复营业,纯生、1903等中高端产品基本达到去年同期水平且增速较快,产品结构持续升级,同时公司继续加大推广灌装产品,罐化率继续提升,Q3收入业绩可期。

重庆啤酒:Q2营收止跌回升,提振板块情绪

根据其半年报来看,公司实现营业总收入17.51亿元,同比-4.45%,实现净利润2.99亿元,同比+10.49%,实现归母净利润2.46亿元,同比+3.06%。其中高档产品表现亮眼,主要由Q2公司核心市场现饮渠道逐渐恢复后公司积极引导产品消费升级、本地品牌高档产品培育初显成效及国际品牌(如凯旋1664增长强劲)保持良好增长态势导致。预计注资完成后重庆啤酒整体盈利能力将进一步提升,公司成长性将进一步加强。

五、投资建议

Q2以来啤酒受益餐饮的持续复苏,且库存更难跨期,让啤酒企业报表的环比改善将更加明显。另外原材料、物流成本的下降,有望放大啤酒企业的盈利改善水平。展望下半年,Q3旺季动销继续环比改善,高端化持续推进,全年业绩可期。

重点推荐龙头华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

(文章来源:富途资讯)