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重庆啤酒:业绩符合预期,加速高端化进程

发布时间:2019-09-17    研究机构:华泰证券

业绩符合预期, 19H1收入+3.92%,归母净利润+13.75%重庆啤酒(600132) 2019年上半年实现营业收入 18.33亿元( +3.92%); 实现归母净利润 2.39亿元( +13.75%)。 19Q2实现营业收入 9.99亿元( +5.11%);

实现归母净利润 1.53亿元( +13.95%),经营业绩符合预期。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.02元、 1.20元和 1.41元,维持“买入”评级。

销量增速高于行业,主销区优势继续扩大2019H1公司实现销量 48.27万千升,同比增加 2.27%, 高于同期啤酒行业销量同比 0.79%的增速。单二季度公司实现销量 25.78万千升, 与去年同期基本持平。 19H1委托加工收入同比增加 2.7%, 包销嘉酿公司产品收入同比增加 11.9%,自产自销收入同比增加 6.2%, 销量同比增加 1.33%。 2019年公司计划实现啤酒产销量 95万千升,实现税后净收入 32.50亿元。在“扬帆 22”战略指导下将继续瞄准重点大城市进行市场开拓,大城市试点在市场孕育期有望取得较好增长。19H1重庆、四川、湖南地区分别实现收入 13.17亿元/3.48亿元/1.24亿元,同比增长 3.42%/26.77%/-7.13%。

加速产品高端化进程, 19H1自产自销产品吨价提升 4.81%19H1啤酒产品吨价为 3707元,同比增长 4.02%, 其中自产自销产品吨价同比提升 4.81%。 此外, 由于税务部门要求, 18Q1开始公司将已收取 1年以上的包装物押金由应付账款结转为收入, 18Q1该部分收入约为 5000万元, 19Q1约为 300-400万元,剔除上述收入结转的影响, 我们预计公司 19H1啤酒吨价增长超过 6.5%。 2019年公司核心工作仍是加速推进产品高端化战略, 报告期高中低档产品收入分别同比增长 0.2%/9.6%/-3.0%,年初上市新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构,上半年重庆纯生、 特醇嘉士伯在现饮和非现饮渠道销量均大幅提升。

成本管控良好, 费用精益化投放19H1公司成本实现良好管控且产品结构继续提升,两者共同影响下毛利率同比提高 1.3pct。报告期销售费用率与去年同期相比基本持平, 其中广告及市场费用率提高 0.6pct, 运费及搬运装卸费用率同比减少 0.5pct。 上半年公司费用投放更加精益化、运营管理效率继续提升, 管理费用率同比下降 0.37pct, 其中管理人员工资薪酬占收入比例同比下降 0.26pct。 19H1所得税税率为 13.5%,较去年同期提高 7.01pct, 主要系去年同期处置非流动资产,递延所得税资产得以抵扣, 所得税税率基数较低所致。

新品铺市顺利进行,维持“买入”评级上半年公司新品铺市顺利进行, 产品高端化有望继续为公司贡献业绩。 综上,我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.02元、1.20元和 1.41元, YOY 为 22%、18%和 17%, 19年 A 股可比公司 PE 估值 33倍,由于公司盈利能力高于同业,给予 2019年 41-42倍 PE 估值,对应 202.64-207.58亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加 31.5亿的市值, 公司市值区间在 234.14-239.08亿元,目标价 48.38-49.40元,维持“买入”评级。

风险提示: 食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。

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