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重庆啤酒(600132)2019年三季报点评:销量承压高端靓丽 政策调整增厚业绩

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

2019Q3 受制于天气因素影响,公司销量略有下降,但高端化成效显著,推动收入增长4.5%,新品醇麦国宾表现超预期。预计公司大概率实现全年销售目标,持续看好公司高端化战略推进,维持“买入”评级。

2019Q1-3 收入/归母净利同增3.5%/54.4%。2019Q1-3 公司实现营业收入30.3 亿元、同增3.5%;归母净利润为5.9 亿元、同增54.4%;扣非归母净利为4.0 亿元、同增13.8%。其中,Q3 实现营业收入11.9 亿元、同增2.8%;归母净利润为3.6 亿元、同增103.2%;扣非归母净利为1.8 亿元、同增14.5%。

收入拆分:2019Q3 销量微降,产品结构提升靓丽。2019Q1-3 公司啤酒收入29.7 亿、同增5.6%,量/价分别同增0.5%/5.1%;其中,2019Q3 啤酒收入/量/价分别同比+4.5%/-2.1%/+6.8%。从销量看,2019Q3 受天气影响规模以上啤酒企业产量同减1.2%,川渝地区降雨较多导致公司销量同降2.1%;从价格看,公司2019Q3 吨价为3736 元/吨、同增6.8%,核心受益于产品结构升级,此外增值税改革也有一定贡献。具体看产品结构,2019Q3 公司高端产品表现出色,嘉士伯/重庆纯生/醇麦国宾均有不俗表现,2019Q3公司高档/中档/低档分别实现收入1.7 亿/8.3 亿/1.8 亿元、同增15.1%/2.6%/4.9%,高档收入占比达14.3%、同增1.3PCTs。分地区看,公司Q3 重庆/四川/湖南收入分别为8.6 亿/2.3 亿/0.9 亿元、同增-0.2%/31.5%/-2.5%,重庆地区主要受天气影响,四川地区得益于代工增加,湖南经销商调整致销量下滑。

盈利分析:毛利略有下降,销售费用率优化,医保政策调整增厚业绩。2019Q3 公司毛利率同降0.3PCT 至43.4%,主要受到麦芽/玻瓶等原材料成本上涨、委托代工占比提升等因素影响。2019Q3 销售费用率同比下降1.4PCTs,主要系公司优化品牌营销策略、销售费用投放效率持续提升所致;管理费用同增0.7PCT 至3.2%。此外,公司营业外收入同增1.7 亿元,主要系退休人员大额医保政策调整影响;叠加投资收益同增1008 万元、资产处置收益为-698 万元,综合导致公司2019Q3 归母净利率同增14.7PCTs 至29.8%,扣非归母净利率同增1.5PCTs 至15.3%。

未来展望:预计全年目标达成无虞,期待高端产品渗透率进一步提升。2019 年公司计划实现税后净收入32.5 亿元,实现销量95 万千升。2019Q1-3 公司已经完成收入29.7 亿元,销量79.8 万千升,预计全年大概率实现预定目标。2019Q3 公司高端产品表现出色,新品醇麦国宾表现超预期,持续看好本地品牌产品持续升级、嘉士伯品牌持续发力,推动公司产品结构高端化持续落地。

风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,资产注入不及预期。

投资建议:考虑到政策调整带来的营业外收入增加,上调公司2019 年EPS 预测至1.28元(原为1.01 元),维持2020/2021 年EPS 预测1.19/1.36 元,维持“买入”评级。

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