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重庆啤酒(600132):医保政策调整一次性收益大 产品结构持续优化

发布时间:2019-10-24    研究机构:方正证券

事件:10 月23 日披露三季报,公司前三季度实现营收总收入30.25 亿,同比+3.47%,归母净利 5.94 亿,同比+54.39%,扣非后净利润 4.03 亿元,同比+13.84%;

核心观点:

1、医保政策调整带来一次性收益大,费用精简与资产减值减少助推盈利持续提升:Q3 单季度,公司归母净利 3.55 亿元,同比+103.2%;扣非后净利润 1.83 亿元,同比+14.45%,非经常性损益主要是因为根据重庆市最新规定,今年1 月1 日起,用人单位不再为退休人员承担大额医保缴费,长期应付职工薪酬相比18 年底对应减少1.7 亿元,由此体现为营业外收入大幅增加。同时,Q3 公司营业利润率同比提升1.27pct,除了资产减值损失减少以外,销售费用率同比下降1.38pct 贡献最大,其次是联营公司嘉威投资收益增加以及财务费用小幅下降;管理费用率则提升0.72pct,毛利率微降。

2、三季度销量微降,高档提速,结构持续优化带动收入正增长:

Q3 单季收入11.93 亿,同比+2.79%,其中啤酒收入增长4.5%至11.8 亿元,销量下滑2.1%至31.5 万吨,平均吨价提升6.8%左右,产品结构升级明显。分价位来看,三季度高中低档啤酒分别增长15.1%、2.6%、4.8%至1.7、8.3、1.8 亿元,其中高档啤酒增速环比上半年出现明显提升。

3、基地市场稳健,大城市战略下,四川市场拓展有成效:分地区来看,三季度重庆大本营收入8.6 亿元,微降;四川市场收入2.29 亿元,增长31.5%,环比上半年26.8%增长水平再提速,预计与公司大城市战略推进良好效果有关;湖南市场,8737 万元,下降2.5%,规模仍比较小。

4、盈利预测与估值:预计公司19-20 年EPS 分别为1.25/1.08/1.24元,对应PE 分别为33/38/33 倍,考虑公司产品升级,盈利逐步强化,维持“推荐”评级。

5、风险提示:1)麦芽等生产成本大幅上涨;2)行业竞争加剧,导致销售和升级均低于预期;3)资产注入低于预期;4)人口结构冲击,消费量持续下滑;5)食品安全问题。

申请时请注明股票名称