移动版

重庆啤酒(600132):主业符合预期 非经常性损益增厚业绩

发布时间:2019-10-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2019 年三季报,19 年前三季度实现营业收入30.25 亿元,同比增长3.47%,其中啤酒收入29.66 亿元,同比增长5.64%;实现归母净利润5.94 亿元,同比增长54.39%,扣非净利润4.03 亿元,同比增长13.84%。单三季度,公司实现营业收入11.93 亿元,同比增长2.79%;实现归母净利润3.55 亿元,同比增长103.20%,扣非归母净利润1.83 亿元,同比增长14.45%。我们在业绩前瞻中预测公司Q3 收入增速3%,利润增速12%,仅考虑主营业务,基本符合预期。

投资评级与估值:受19 年非经常损益影响,上调19 年盈利预测,维持20、21 年盈利预测,预测2019-2021 年EPS 分别为1.27、1.2、1.4 元(前次1.0、1.2、1.4 元),同比增长52%、-5 %、17%,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为32x、34x、29x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。

Q3 结构升级带动吨酒价格加速提升,委托加工量增及成本上涨拖累毛利率。公司19Q3啤酒收入11.76 亿元,同比增长4.52%,其中高、中、低档产品收入分别同比增长15.07%、2.56%、4.85%,高档产品收入增长环比提速,占比提升1.3pcts 至14.3%,结构升级持续推进。19Q3 公司吨酒收入3787.1 元/千升,同比提升5%,增长环比提速。但由于麦芽成本同比上涨,以及委托加工量同比双位数增长,Q3 吨酒成本2141.6 元/千升,同比提升5.6%,增幅超过收入,公司Q3 毛利率43.45%,同比下降约0.3pct。公司Q3 啤酒销量31.49 万千升,同比下降2.11%;前三季度啤酒销量79.76 万千升,同比增长0.5%,其中委托加工量同比提升约7-8%。

Q3 营业外一次性收入大幅增加,扣非净利率稳步提升。公司Q3 确认一笔一次性营业外收入约1.7 亿元,因离职后员工福利政策变化。根据公司公告,自2019 年1 月1 日执行新规,不再为退休人员承担大额医保缴费,不再将大额医保纳入离职后福利精算范围,预计19 年将贡献利润17018 万元。主营业务方面,公司在Q3 毛利率下降的情况下,费用控制良好,仍实现扣非净利率15.31%,同比提升1.56pcts,盈利能力稳步提升。由于员工成本增加,Q3 公司管理费用率3.23%,同比提升约0.7pct;销售费用率13.3%,同比下降约1.4pcts,主因公司考核广告费用投入效率,削减了部分投放效果欠佳的费用投入。

此外,增值税率下调影响Q3 仍在,预计影响利润约1500 万,税金及附加收入占比Q3仍延续上半年同比下降趋势,同比下降约0.3pct。

四川市场增长加速,重庆基地市场增长稳健。公司19Q3 分别在重庆、四川、湖南市场实现收入8.6、2.29、0.87 亿元,同比增长2.33%、31.50%,-2.51%;前三季度分别在重庆、四川、湖南市场实现收入21.77、5.77、2.12 亿元,同比增长2.99%、28.61%、-5.28%,收入占比分别为73.4%、19.5%、7.1%。Q3 四川市场增长提速主因委托加工量增长,并持续推进“大城市战略”,9 月推出中高端新品一品醇麦,有望带动产品结构进一步升级;而重庆基地市场在天气不佳的情况下仍能保持稳定增长实属不易,短期影响不改基地市场稳健发展趋势。

股价表现的催化剂:产品提价,行业格局整合加速

核心假设风险:行业竞争加剧,原材料成本上

申请时请注明股票名称