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重庆啤酒(600132):吨价提升驱动增长 西南龙头稳步前行

发布时间:2019-10-24    研究机构:东方证券

事件

收入利润稳健增长,Q3 业绩符合预期。公司公布2019 年三季报,19 年1-9 月实现营收30.25 亿元,同比增长3.47%;实现扣非后归母净利润4.03 亿元,同比增长13.84%,对应基本EPS1.23 元/股。其中19Q3 实现营收11.93亿元,同增2.79%;实现扣非后归母净利润1.83 亿元,同比增长14.45%。

核心观点

结构升级吨价提升,四川收入增长喜人。分量价看,1-9 月啤酒销量吨价分别提升0.49%、5.12%,19Q3 量价分别变动-2.11%、6.78%,我们认为Q3销量下滑与清理库存、天气因素等有关,产品结构升级和增值税率下调带动吨价快速提升。分产品看,前三季度高、中、低档产品分别实现收入4.42 亿元(+5.41%)、21.27 亿元(+6.75%)、3.97 亿元(+0.33%),19Q3 三档产品收入分别为1.68 亿元(+15.07%)、8.33 亿元(+2.56%)、1.75 亿元(+4.85%),中高端占比稳步提升。分区域看,1-9 月重庆、四川、湖南分别实现收入21.77 亿元(+1.96%)、5.77 亿元(+28.61%)、2.12 亿元(-5.28%),19Q3 三地收入分别为8.60 亿元(-0.21%)、2.29 亿元(+31.5%)、0.87 亿元(-2.51%),四川收入增速较快与委托加工量提升有关。

毛利率稳步提升,盈利水平领跑行业。今年玻瓶、大麦等成本上升明显,但受益于产品吨价提升,公司前三季度销售毛利率同比提升0.65pct 达41.78%;销售费用率同比下降0.56pct 至13.42%,可能系运费及市场投放减少所致,表明市场竞争有所减缓;管理费用率同比微升0.07pct 达4.18%;营业外收入增加带动销售净利率大幅提升7.38pct 达21.84%。展望未来,我们认为随着毛利率提升、期间费用率下行,公司盈利能力有望进一步增强。

财务预测与投资建议

考虑到公司三季度啤酒销量下滑,我们小幅下调全年的销量及收入预测。由于公司三季度计提了1.7 亿元的营业外收入,剔除该非经常性项目的影响,我们调整预测公司19-21 年EPS 分别为1.01、1.14、1.31 元(原19-21 年EPS 预测分别为1.03、1.20、1.40 元)。结合啤酒类可比公司估值,给予公司19 年45 倍市盈率,对应目标价45.45 元,维持增持评级。

风险提示

消费升级不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、省内竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称