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重庆啤酒(600132)点评报告:主业稳健增长 扣非后利润略超预期

发布时间:2020-01-23    研究机构:中泰证券

事件:公司发布业绩预增公告,2019 年预计实现归母净利润6.06 亿元至6.87 亿元,同比增长50%到70%;预计实现扣非后归母净利润3.93 亿元至4.74 亿元,同比增长11%到34%。

非经营性损益中大额医保计划变动大幅影响归母净利润。我们预计公司2019 年归母净利润在业绩预告的中间值位置,预计约为6.46 亿元,同比增长60%。主要系根据地方政策,2019 年1 月1 日起公司不再为退休人员承担大额医保缴费的非经常性损益事项,公司对设定受益计划中大额医保的计划变动确认为过去服务成本,预计增加公司2019 年归母净利润1.64亿元。

主营业务稳健增长,盈利能力持续提升。我们预计公司2019 年扣非后归母净利润在业绩预告的中间值位置,预计约为4.33 亿元,同比增长22%;其中预计2019Q4 扣非后归母净利润为0.30 亿元,去年同期为-18.27 万元,实现扭亏。公司啤酒业务稳健增长,渠道调研反馈公司2019Q4 销量同比基本持平,吨酒价格受益结构升级延续了前三季度的提升趋势。2019 年公司持续推进产品高端化战略,进一步优化了产品销售结构,使得销售利润得到提升。同时,公司开展运营成本管理项目,节约了成本费用,提升了盈利能力。最后,受宏观减税降费政策的影响,公司的盈利能力也有所提升。公司调研反馈,在2019 年12 月最新一次的招标中,玻瓶与大麦采购价格均出现小幅下降。2020 年我们认为受益持续的结构升级叠加成本下降,公司将保持利润率持续提升的趋势。

盈利预测:重庆啤酒(600132)拥有高市占率的基地市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升。我们认为公司的发展进入良性循环,2019 年推出8 元定位的醇麦国宾销售情况良好,预计将开启主流消费从6元到8 元的新一轮升级。2020 年醇麦国宾有望进一步放量,同时成本进入下行周期,预计利润仍将保持快速增长。根据公司发布的2019 年业绩预增公告,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年收入分别为36.30、38.81、41.66 亿元,归母净利润分别为6.46、5.88、6.87 亿元(调整前为6.27、5.70、6.68 亿元),EPS 分别为1.34、1.21、1.42 元,对应PE 为37 倍、41 倍、35 倍,维持“买入”评级。

风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销;因新型冠状病毒带来即饮渠道销量下滑

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