重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):增资换股 嘉士伯注入值得期待

时间:20-03-30 00:00    来源:国盛证券

事件:公司3 月29 日公告筹划重大资产重组。3 月27 日,公司与控股股东嘉士伯签署了《关于重庆嘉酿啤酒有限公司资产注入及增资的谅解备忘录》。公司及嘉士伯拟以其资产及/或现金出资,双方共同向“重庆嘉酿”

增资,本次交易后“重庆嘉酿”仍为公司的控股子公司。

嘉士伯大概率以资产注入,有望解决上市公司与控股股东的关联交易问题。

公司目前持有“重庆嘉酿”51.42%股权,嘉士伯持有另外48.58%。公司体内包含于重庆的7 家工厂,通过“重庆嘉酿”控股位于四川和湖南的重庆攀枝花公司(100%)、宜宾公司(100%)、成都勃克(100%)、湖南国人(88.5%),以及重庆嘉威(33%)。嘉士伯除重啤外资产包括嘉士伯广东(运营国际品牌)以及华狮、大理、风花雪月、乌苏、黄河、西夏等啤酒业务。本此交易后“重庆嘉酿”仍为公司的控股子公司,持股比例保持51%的情况下,由于方案本次交易不涉及上市公司发行股份,若上市公司采用部分现金出资的方式,不排除使用债务融资方式。如若资产重组落地,注入后上市公司持有嘉士伯中国(含重啤)51.42%。

嘉士伯重啤体外资产优良,本土+国际品牌双轮驱动发力高端市场。中国已成为嘉士伯全球最大的销售市场,2019 年嘉士伯中国地区销售收入接近90亿丹麦布朗(约合85 亿元),同比增长19%,其中销量同比增长8%,吨酒价同比增长11%,高于中国啤酒行业其他竞品。同时,目前嘉士伯在中高端价格带已形成较为完整的产品矩阵,具备较强的竞争优势。

嘉士伯中国是西部啤酒王,也是增速领跑的绩优生。嘉士伯中国本土品牌乌苏、重庆、大理进行换包装升级取得良好成效,其中乌苏啤酒在2019 年成为网红啤酒,销量增速达到45%;国际品牌方面持续推动嘉士伯、乐堡、1664 等高端品牌增长,2019 年1664 在中国地区销售收入同比增长近50%。

从盈利能力看,嘉士伯亚太2019 年经营利润率达到21.3%,同比提升0.9pct。

投资建议:预计公司2019/20/21 年实现营收36.24/37.67/39.88 亿元,同比增长4.5%/3.9%/5.9%;实现归母净利润6.45/5.66/6.52 亿元,同比增长59.6%/-12.2%/15.2%。当前市值对应PE 分别为34.1/38.8/33.7 倍,EV/EBITDA 24.0/26.2/22.6 倍,考虑到嘉士伯中国未来的成长性和重啤本土持续的产品迭代能力,维持“买入”评级。

风险提示:交易方案尚存不确定性;疫情发酵影响啤酒行业营收。