重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):大股东解决同业竞争 拟注入资产较为优质

时间:20-03-30 00:00    来源:太平洋证券

公司控股股东拟解决同业竞争问题,筹划将其他啤酒资产注入重庆啤酒(600132)上市公司。本次交易预计将构成重大资产重组。

方案设计简洁,有利于快速实施

本次交易方案为,重啤以及公司控股股东嘉士伯拟以其资产及/或现金出资,双方共同向重庆嘉酿增资,重庆嘉酿目前股权结构为:

上市公司持有51.42%,嘉士伯香港持有48.58%,本次交易后,重庆嘉酿仍为上市公司的控股子公司。

本次交易预计将构成重大资产重组,不涉及上市公司发行股份,也不会导致上市公司控制权的变更。公司预计在2020 年6 月30 日前披露按照规定编制且经董事会审议通过的本次交易预案。

我们认为此次方案设计比较简洁,不采用增发等股权形式,有利于方案的快速实施。同时我们认为此次方案选择,也与嘉士伯目前持股重啤股权比例较高有关,可以规避外资对国内上市公司的持股限制。

注入资产较为优质,有利于重啤长期发展

此次重组拟注入资产包括嘉士伯中国旗下除去拉萨啤酒(亏损)、重啤以外的全部资产,包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664 等高端产品线的销售市场以及本土乌苏、天目湖、黄河、华狮等品牌。根据嘉士伯2019年报显示,亚洲业务盈利能力显著高于其全球其他地区。2019 年西欧市场营业利润率17%(+2 个点)、亚洲市场营业利润率21.3%(+0.9个点)、东欧市场营业利润率17%(-3.6 个点),在中国等地高端化进展顺利带动下,亚洲成为其盈利能力最强的市场。

2019 年嘉士伯中国销售收入为89.99 亿丹麦克朗,折合人民币95.26 亿元,销量和收入内生增长分别8%、19%。如果假设重庆啤酒2019 年销售收入35-40 亿,则预期嘉士伯除重啤外的资产销售收入55-60 亿之间。其中受益于高端化消费趋势、嘉士伯中国高端产品销量增长7%,凯旋1664 增长50%。西部优势市场向东部大城市的扩张战略显示出良好的进展,本土实力品牌也实现了强劲增长,乌苏和大理分别增长了45%、11%。提价和产品结构提升推动吨价增长10%。2019年嘉士伯在中国销量市占率7%(占比行业第五)、西部市场占比63%、优势明显。

目前公司仍未披露拟注入资产的经营数据、估值作价,从公开信息来看,注入资产盈利能力较强,为非常优质的资产,此次注入后,嘉士伯解决了同业竞争问题,减少关联交易,在管理效率上有很大的提升,同时重庆啤酒将成为嘉士伯中国业务平台,充分受益于嘉士伯在中国市场高端化的发展,有利于重啤长期的发展。

利润持续改善,盈利能力持续改善

根据此前公司发布业绩预增公告, 2019 年公司预计实现归母净利润6.06-6.87 亿元,同比增长50%到70%。主要是根据地方政策2019年公司不再为退休人员承担大额医保缴费的非经常性损益事项,公司对设定受益计划中大额医保的计划变动确认为过去服务成本,预计增加公司归母净利润 1.64 亿元。预计实现扣非后归母净利润3.93-4.74 亿元,同比增长11% -34%。如果按照中值计算,2019 年扣非归母净利润为 4.33 亿元,同比增长 22%。受益于产品结构优化、公司管理效率提升,公司利润近几年来持续改善。

盈利预测

我们长期看好公司在优势区域持续产品结构升级的能力,以及不断净利率提升的趋势。经过过去几年公司对资产的清理,以及嘉士伯在管理方面的经验输出,公司无论是管理还是生产效率均有了较大的提升。此次资产注入资产较为优质,且能够减少内部关联交易,未来重啤将成为嘉士伯在华的业务平台,对重啤将更加聚焦,未来充分受益于嘉士伯在中国市场高端化的发展,有利于重啤长期的发展。我们预测2020 年公司归母净利润5.86 亿元,实现EPS 1.21 元,当前股价对应估值38 倍。考虑到注入后未来的发展,我们给予43 倍目标估值,目标价52.03 元,给与买入评级。

风险提示

资产注入风险,公司管理风险,经济下滑风险等。