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重庆啤酒(600132):嘉士伯资产注入开启 产品结构升级趋势延续

发布时间:2020-03-30    研究机构:广发证券

签署资产注入意向协议,嘉士伯中国整合开启。2013 年嘉士伯收购重庆啤酒(600132)30.29%的股份时,向重庆啤酒作出同业竞争有关承诺,在收购完成后的4-7 年的时间内,将嘉士伯与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒。2020 年3 月27 日重庆啤酒与嘉士伯签署《谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向重庆嘉酿啤酒增资的意向进行了初步约定,拟注入公司为嘉士伯啤酒工贸、新疆乌苏啤酒、天目湖啤酒、昆明华狮啤酒、宁夏西夏啤酒及兰州黄河啤酒等共计16 家。本次公告标志着嘉士伯中国整合的开启。若本次整合能够成功,重庆啤酒有望协同嘉士伯丰富品牌组合和渠道资源,强化公司竞争力,在西北、西北地区市占率持续提升。

短期业绩承压,中长期产品结构升级趋势不变。受疫情影响,2020 年1-2 月中国规模以上啤酒企业产量同比下降40.0%,青岛啤酒和华润啤酒1-2 月收入分别同比下降约20%和26%,预计短期重庆啤酒亦将同步受到影响。中长期来看,我们认为公司积极推行产品结构升级,随着中高端产品收入较快增长,毛利率有望稳步提升;此外公司在明确聚焦重庆、四川和湖南地区后,资源的投放更具备针对性,费用率有望呈下降趋势,盈利能力有望稳步提升。

盈利预测。暂不考虑资产注入,我们预计公司19-21 年归母净利润分别为6.41/5.34/6.00 亿元,同比增长58.75%/-16.72%/12.34%,EPS分别为1.33/1.10/1.24 元/股,对应PE 为36/43/38 倍。公司20 年PE略高于可比公司均值,公司产品结构升级进度优于可比公司,长期基本面向好,参考可比公司估值,我们给予公司20 年47 倍PE,对应A股合理价值为51.7 元/股,维持增持评级。

风险提示。疫情影响加剧;行业竞争加剧;资产整合存不确定性。

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