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重庆啤酒(600132)重大事件快评:资产注入承诺兑现加速 看好资源整合优势

发布时间:2020-03-31    研究机构:国信证券

  事项:

  公司29日晚间公告,为了履行嘉士伯的同业竞争有关承诺,2020 年3 月27 日与公司控股股东嘉士伯啤酒厂有限公司签署了《关于重庆嘉酿啤酒有限公司资产注入及增资的谅解备忘录》,拟以其资产及/或现金出资,双方共同向重庆嘉酿啤酒有限公司增资。本次交易预计将构成重大资产重组,但不涉及上市公司发行股份,也不会导致上市公司控制权的变更,交易预案预计在6 月30 日前披露,本次交易相关事项存在重大不确定性,根据“审慎停牌、分阶段披露”的原则,本次交易中公司股票不停牌……

  国信观点:

  我们认为此次签署《备忘录》是嘉士伯资产注入承诺兑现的信号,符合我们前期判断,关注后续具体交易细则的披露,持续看好公司在嘉士伯集团指引下,深耕核心市场强化竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮升级,结合“扬帆22”

  策略经营提效,拉动盈利能力不断上升。维持2019-2021EPS 为1.29/1.18/1.36 元,对应35/39/33 倍PE,维持一年期目标估值56.6-59.0 元,维持“买入”评级。

  点评:

  签署《备忘录》为兑现承诺信号,关注交易细则披露2013 年要约收购时,嘉士伯作出一项同业竞争承诺,承诺在要约收购完成后的 4-7 年的时间内解决同业竞争问题,也即将其与重庆啤酒(600132)存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒,2020 年底即为七年期时间窗口。根据公告,《谅解备忘录》即为嘉士伯履行承诺而为。其初步确定拟注入目标公司的资产的基本情况包括:云南大理的嘉士伯(中国)啤酒工贸有限公司、昆明华狮啤酒有限公司新疆乌苏啤酒有限责任公司、嘉士伯天目湖啤酒(江苏)有限公司、嘉士伯啤酒(安徽)有限公司、嘉士伯啤酒(广东)有限公司、宁夏西夏嘉酿啤酒有限公司、甘肃兰州黄河嘉酿啤酒有限公司等16 家公司股权。而此次双方注入资产的重庆嘉酿啤酒有限公司股份中,重庆啤酒持有51.42%;嘉士伯香港持有48.58%。

  资产注入利于公司整合资源,集团助力持续开拓市场我们已梳理了嘉士伯集团在华啤酒资产情况,大部分资产位于中西部地区,具有5 大业务单元,囊括了如新疆乌苏、云南大理风花雪月、宁夏西夏、天目湖等区域啤酒品牌,重啤在嘉士伯中国产能占比约45%,此次资产注入承诺兑现加速,若交易顺利完成,我们认为将有利于上市公司整合资源、协同作战,扩容发挥规模效应优势,借助嘉士伯中国各区域市场的运作经验和优势品牌渠道资源,在更广、更长维度上实现持续性发展,充分挖掘国内啤酒消费空间,不断创造价值回报。

  此前获乌苏啤酒授权,有利于丰富产品组合提高产能效率。在重啤成为嘉士伯成员之后,嘉士伯在商标使用权、广告宣传费等方面助力公司提升利润水平、产品知名度和产品整体竞争力,是公司开拓市场,持续发展的有力保障。譬如2019年9 月新疆乌苏啤酒拟将其所有的“乌苏啤酒”商标授权许可重啤使用,双方将签订《商标使用许可协议》。就乌苏品牌产品而言,重啤每年支付产品净销售收入的3%作使用许可费。许可期自2020 年1 月1 日起至 2023 年2 月28 日,公司获得生产和销售“乌苏啤酒”等品牌啤酒的许可,有助于丰富公司产品组合同时,也有利于提高公司产能利用率,降低固定运营成本,提高管理生产效率,增强市场竞争力及盈利能力。

  投资建议

  第一,啤酒行业短期受疫情冲击,但啤酒消费淡季对全年影响有限,随疫情逐渐受控以及旺季来临消费有望加快复苏。

  中长期视角看国内啤酒企业产品高端化升级以及产能提效优化的发展路径确定性强,随着啤酒消费均价提升以及企业经营改良、区域竞争格局边际改善将引导利润率不断回升,行业大趋势下重啤有望跟随受益。

  第二,重庆啤酒作为嘉士伯唯一在A 股上市的控股企业,是集团整合资源参与竞争的重要平台,历经多年大刀阔斧的改  革调整,破而后立后阵痛不再,重啤各项经营指标(啤酒吨价超3700 元/吨,毛利率40%,净利率12%,ROE35%)领衔国内啤酒企业。此前公司披露2019 年业绩预告,预计全年实现归母净利润6.06 亿元到6.87 亿元,同比增50%到70%,扣非净利润为3.93 亿元到4.74 亿元,同比增加11%到34%,符合我们前期预测。

  第三,“本地强势品牌+国际高端品牌”持续升级,价格带上移;大城市战略下,聚焦川渝湘三地发展,竞争力有望强化。

  委托代工优化产能利用率,此次嘉士伯注入资产承诺加快兑现,有望乘资产整合东风,更大维度挖掘国内啤酒消费空间,向国际先进啤酒龙头看齐,长期持续地创造价值回报。

  我们看好公司在嘉士伯集团指引下,持续深耕核心市场强化竞争力,“本地强势品牌+国际高端品牌”双轮升级,结合“扬帆22”策略经营提效,拉动盈利能力不断上升,此次双方签署《备忘录》是资产注入承诺兑现的信号,符合我们前期判断,持续关注具体交易细则的披露。维持2019-2021EPS 为1.29/1.18/1.36 元,对应35/39/33 倍PE,维持一年期目标估值56.6-59.0 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期;

申请时请注明股票名称