重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):嘉士伯启动资产注入 重啤迎来新机遇

时间:20-03-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司于3 月29 日发布关于筹划重大资产重组的提示性公告,3 月27 日公司与嘉士伯签署了《关于重庆嘉酿啤酒有限公司资产注入及增资的谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向目标公司(重庆嘉酿)增资的意向进行了初步约定,本次交易后,目标公司仍为上市公司控股子公司。

投资评级与估值:暂不考虑资产注入,调整19-21 年盈利预测,预测2019-2021 年EPS分别为1.33、0.97、1.13 元(前次1.27、1.2、1.4 元),同比增长59%、-27%、16%,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为36x、49x、42x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。今年嘉士伯中国资产注入开启,将进一步拓展公司销售区域,协同优势资源,扩大成长空间,助力公司长期稳健发展。

嘉士伯兑现承诺,时点符合预期。嘉士伯于2013 年要约收购公司股份时,作出了同业竞争有关承诺,在本次收购完成后的4-7 年时间内,将其与上市公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入公司。此次重大资产重组提示性公告披露时点符合当时公司大股东承诺,宣告嘉士伯中国啤酒资产及业务的整合开启,推进解决同业竞争,公司中小股东有望分享嘉士伯中国未来的成长。根据公告,公司及大股东共同增资目标公司为重庆嘉酿,目前重啤持有其51.42%股权,嘉士伯持有其48.58%股权。重啤通过重庆嘉酿控股攀枝花公司、成都勃克、宜宾公司,以及持有湖南国人88.49%、重庆嘉威33%股权,此外,重啤除嘉酿外有重庆6 家分公司资产可被注入,以母公司报表估计(2018 年报数据),其营业收入约25.6 亿,为合并报表收入的74%,净利润3.6 亿,为合并报表净利润的约90%。

嘉士伯中国资产优良,消费升级驱动强劲增长。根据此次公告,嘉士伯拟注入重啤子公司的资产包括其在云南、甘肃、青海、新疆、宁夏、江苏、安徽等地的啤酒资产,涵盖了具有较强影响力的国际(1664、嘉士伯、乐堡等)及本土品牌(乌苏、华狮、大理、黄河等)。

嘉士伯中国在西部地区优势显著,具备完善的中高端产品组合布局,近年来,在消费升级驱动行业结构升级趋势下,嘉士伯中国增长强劲。嘉士伯中国19 年实现销量同比增长8%,收入同比增长19%,其中高端产品组合销量同比增长7%,国际高端品牌1664 实现约50%销量同比增速,本土网红品牌乌苏啤酒实现45%销量同比增长。

新型冠状病毒感染肺炎疫情产生阶段性影响,不改公司长期成长趋势。由于今年受到疫情影响,啤酒行业1-2 月产量同比下滑约40%,餐饮、夜场渠道冲击很大,销售阶段性受到较大影响,行业龙头华润/青啤分别估计1-2 月销售收入同比下滑约26%/20%,百威中国收入1-2 月损失约2.85 亿美元,重啤作为区域性龙头,餐饮娱乐渠道占比约70%,预计销售同样受到较大影响。但3 月来随着国内疫情逐步缓解,消费逐渐复苏,餐饮陆续复工,二季度将进一步恢复,预计6-8 月旺季将受影响较小。重啤本身在重庆四川和湖南具备区位优势,嘉士伯入驻后,公司机制及组织结构发生变化,管理水平大幅提升,竞争力显著增强。经营上,公司背靠大股东品牌品质优势,持续推进产品结构优化,引导行业升级,收入稳步增长,盈利能力持续提升,未来若嘉士伯中国资产注入完成,将进一步拓展公司销售区域,协同优势资源,扩大成长空间。

股价表现的催化剂:产品提价,行业格局改善,嘉士伯资产注入逐步落地

核心假设风险:中高端竞争加剧,疫情影响销售时间超过预期