重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132)年报点评报告:关注产品结构加快升级 看淡Q1疫情影响

时间:20-04-18 00:00    来源:国盛证券

事件:4 月18 日公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年全年公司啤酒销量94.35 万升,同比-0.09%;实现营收35.82 亿元,同比+3.3%;归母净利润6.57 亿元,同比+62.61%。单2019Q4 公司实现营收5.57 亿元,同比+2.4%;归母净利润0.63 亿元,同比+226%。单2020Q1 公司实现营收5.55 亿元,同比-33.4%;归母净利润0.34 亿元,同比-60.2%。

全年产品结构改善,8 元价格带替换升级效果显著。2019 年全年啤酒销量同比略下滑0.1%,主要源于大众酒销量下滑,抵消部分中高档酒销量增长,产品结构改善明显。分产品档次看,高端酒2019 年销量、吨酒价分别同比增长0.7%、1.7%。主流酒销量、吨酒价分别同比增长1.2%、4.6%,源于新品醇麦国宾推广顺利同时带动8 元价格带乐堡销量增长。大众品优化替换使得销量同比下滑5.5%,但吨酒价同比增长8.1%。

四川以中高端酒切入,吨酒价提升明显。2019 年四川地区销量同比增长21.8%,营收同比增长27.3%,主要源于1)公司将部分委托加工量从重庆转移至宜宾工厂;2)公司在四川8 个城市推行“重点城市计划”,以中高端啤酒为突破口推动销量增长,并且于2019 年9 月于成都推广“一品醇麦”。

毛利率提升叠加资产减值减少,全年扣非净利润同比增长25.1%。全年公司毛利率同比提升1.8 pct,费用率保持平稳,资产减值损失大幅减少,因而扣非归母净利润同比增幅25.1%。由于2019 年政府补助增加,且三季度大额医保政策调整计入营业外收入1.72 亿元,公司归母净利润同比增长62.6%。

2020Q1 受疫情影响严重,中长期高端化趋势不变。2020Q1 受疫情影响严重,公司销量同比下滑32%,疫情期间公司加大对非现饮渠道的投入,大众酒收入同比增长3.6%,表现好于中高档产品。餐饮渠道受挫导致2020Q1毛利率同比下降6.8 pct 至30.6%,归母净利润同比下滑60.2%。中长期角度看,疫情影响造成一次性损失,不影响公司推进高端化战略。

投资建议:2020 年疫情影响预计啤酒销量下降,但高端化战略持续推进,嘉士伯中国资产注入值得期待。预计公司2020/21/22 年归母净利润5.2/6.2/7.1 亿元, 同比-21.1%/+20.4%/+13.5%。当前市值对应PE48.8/40.5/35.7 倍,对应EV/EBITDA 34.3/28.0/24.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情持续发酵;餐饮消费恢复不及预期;新品推广不及预期;原材料价格波动。