重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):疫情负向冲击大 中长期向上趋势不变

时间:20-04-20 00:00    来源:方正证券

事件:4 月17 公司披露,19 年报,营收35.8 亿元(+3.3%),净利润6.6 亿元(+62.6%),扣非后净利4.4 亿元(+25.1%);20 年一季报,营收5.6 亿元(-33.4%),净利3410 万元(-60.2%),扣非后净利1289 万元(-84.1%)。

核心内容:

1、吨价提升与资产减值减少推动19 年业绩快增长:剔除医保政策带来的一次性影响以外,19 年公司扣非后净利润率提升2.15pct 至12.4%,主要原因在于,一是,产品结构大幅改善。

剔除委托加工,19 年公司吨价提升9.2%,带动公司整体毛利率提升1.76pct,而且税金及附加占营收比重也略有下降。二是,资产减值大幅减少,由18 年的9340 万元降至去年的2207 万元,主要体现在固定资产减值与出借跌价及押金拨备净损失减少。

此外,19 年单四季度公司收入增长2.4%,扣非后净利润扭亏为盈,也与资产减值大幅减少以及结构升级有关。

2、疫情属于一次性负向影响,向上升级改善逻辑不变:今年一季度公司销量下降31.97%,餐饮等现饮渠道冲击最大,中高端啤酒餐饮占比较高,负向影响大于低档啤酒,公司加大非现饮渠道投入,大众啤酒一季度收入增长3.6%,中高档啤酒大幅下降。我们认为随着国内外疫情好转,餐饮恢复,行业仍将回归向上升级态势。19 年,公司啤酒总销量94.3 万千升,微降,委托加工15.8 万千升。其中,高中低档啤酒销量分别增长0.69%、1.22%、-5.52%,吨价同比均有所提升;剔除委托加工影响,预计高档啤酒销量增速更快。

3、嘉士伯注入提上议程,强强联合壮大发展:目前公司聚焦重庆、四川和湖南三大市场,拥有“重庆”和“山城”等两大本地品牌,以及乐堡、嘉士伯、凯旋1664 等品牌的生产和销售权。

而且今年3 月公司已公告,嘉士伯将以增资形式进入重啤控股公司,将解决同业竞争问题,大大增强重啤整体实力。

4、盈利预测与估值:预计公司20-22 年EPS 分别为1.03/1.25/1.43元,对应PE 分别为50/41/36 倍,考虑公司升级逻辑不变,以及嘉士伯注入预期强,维持“推荐”评级。

5、风险提示:1)麦芽等生产成本大幅上涨;2)行业竞争加剧,导致销售和升级均低于预期;3)资产注入低于预期;4)人口结构冲击,消费量持续下滑;5)食品安全问题。