重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):疫情影响短期业绩 不改高端化提升盈利能力逻辑

时间:20-04-20 00:00    来源:华金证券

事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年实现营收35.82 亿元,同比增长3.30%;归属于上市公司股东的净利润6.57 亿元,同比增长62.61%;基本每股收益1.36 元;公司拟每股派发现金股利1.40 元(含税)。2020 年一季度实现营收5.55亿元,同比-33.36%,归母净利润0.34 亿元,同比-60.20%。

投资要点

2019 年顺利收官,中高档产品量价齐升: 2019 年公司实现营收35.82 亿元(+3.30%),其中Q4 实现营收5.57 亿元(+2.40%),全年实现啤酒销量94.35万千升(-0.08%),公司产品高端化策略有条不紊的继续推行,继续强化“本低强势品牌+国际高端品牌”的产品组合策略,2019 年中高档产品的占比82.4%(+1.0pcts),推动吨酒价格提升至3719 元/千升。分产品看,以嘉士伯系列、乐堡纯生、重庆纯生为代表的高档系列产品实现收入5.20 亿元(+2.36%),销量9.49万千升(+0.64%),吨价5482 元/千升(+1.71%),以乐堡及重庆国宾系列为代表的中档系列产品完成25.53 亿元(+5.85%),销量68.26 万千升(+1.22%),吨价+4.58%,低档系列产品实现收入4.36 亿元(+2.14%),销量16.59 万千升(-5.52%),吨价+8.11%,公司的中高档产品实现量价齐升。

中高档占比提高,盈利能力提升: 2019 年公司的吨酒成本同比提升了2.24 个pct,随着中高档占比的提高推动吨价的上升,公司的啤酒业务毛利率实现41.69%(+1.76pcts)。费用方面,公司销售费用率13.74%,同比微幅增加0.61 个pct,管理费用率4.52%,同比微幅增加0.08 个pct。此外,公司因为城镇职工大额医保缴费政策的调整计入营业外收入1.71 亿元,若剔除该影响公司实现净利率15.6%,同比提升了3 个pct。

即饮渠道受疫情影响停滞,中高档产品销量下滑导致业绩下滑: 2020Q1 公司实现收入5.55 亿元(-33.36%),啤酒销量15.30 万千升(-31.97%),吨价3627 元(-2.06%)。公司的即饮渠道占比较高,因此在疫情期间餐饮/夜场的停滞导致公司中高档产品的销量下滑,其中高档产品0.89 亿元,同比下滑26.58%,中档产品3.57 亿元,同比下滑40.41%,从而导致公司业绩大幅下降。当前疫情本土传播已经阻断,随着后续输入性病例的有效控制,各省市也在积极分发消费券鼓励消费,餐饮等消费有望逐步恢复,从而带动啤酒的增长。中长期来看,行业继续向中高端化发展,嘉士伯资产也预期将于本年完成,在嘉士伯高端品牌和西部高市占率份额的加持下,公司有望继续释放业绩弹性。

投资建议:我们预测公司20-21 年归母净利润实现5.29/6.27 亿元,当前对应PE为46.9X/39.6X,EV/EBITDA 为34/29 倍,给予买入-B 评级。

风险提示:原材料成本上升、中高端啤酒市场竞争加剧,关厂不及预期