重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132)2019年年报暨2020年一季报点评:19年业绩符合预期 疫情影响不改高端化趋势

时间:20-04-21 00:00    来源:中信证券

核心观点

2019 年公司量/价分别实现同比-0.1%/4.9%的增长,高端化战略持续推进,国宾醇麦、嘉士伯等表现良好。2020Q1 公司短期受疫情影响明显,公司积极应对、推动销售变革、布局电商&零售端,长期公司产品升级目标坚定,维持“买入”评级。

2019 年:收入/净利同增3.3%/62.6%,高端化持续推进。2019 年公司啤酒收入35.1亿元、同增4.8%。分量价,2019 年受到川渝地区旺季降雨频繁&气温较低影响,公司销量同增-0.1%;吨价为3719 元、同增4.9%,主要系提价、产品结构升级以及VAT 等。分产品, 高端/ 中档/ 大众实现收入5.2/25.5/4.4 亿元、同比+2.4%/+5.9%/+2.1%,占总收入比例为14.8%/72.8%/12.4%、分别同比-0.4/0.7/-0.3Pct,纯生、国宾醇麦、嘉士伯及乐堡表现良好。分地区,重庆/四川/湖南收入分别为25.4/7.2/2.6 亿元、同比+0.2%/+27.3%/+1.2%,主要系委托加工生产地调整及湖南地区经销商改革。费用端,2019 年公司毛利率为41.7%、同增1.8Pcts,收益提价、结构升级、VAT;销售费用率为13.7%、同增0.6Pct,主要系品牌推广及开拓市场所致;管理费用率为4.5%、同增0.1Pct,主要系员工成本等增长所致。考虑医保政策调整带来1.7 亿元收益,归母净利为6.6 亿元、同增62.6%,归母净利率为18.3%、同增6.7Pcts。

2020Q1:疫情对啤酒行业影响明显,大众品类增长强劲。2020Q1 公司啤酒收入5.4亿元、同减33.2%。分量价看,2020Q1 受疫情影响,重啤销量同减32.0%;吨价为3736 元/吨、同减1.9%。分产品看,高档/中档/大众实现收入0.9/3.6/1.0 亿元、同比-26.6%/-40.4%/+3.6%,大众品类受益于零售渠道及拉罐啤酒销量增长、成为唯一正增长的品类。分地区看,公司Q1 重庆/四川/湖南收入分别为3.9 亿/1.1 亿/0.5 亿元、同比-35.1%/-32.5%/-15.2%。费用端,2019 年公司毛利率为30.6%、同减6.8Pcts;销售/管理费用率分别为12.4%/8.2%、费用率提升1.9/2.0Pcts。综合政府补助等,2020Q1 公司实现归母净利润为3410 万元、同减60.2%。

短看销售变革应对疫情,长看消费升级持续推进。在疫情中,公司快速反应,积极帮助经销商&终端,基于基地市场高市占率的优势,推动销售模式变革,提升非现饮渠道渗透率,进行多项创新:①社区合伙人机制,推动配送到家服务;②与主流电商及到家平台合作;③与餐饮行业进行跨界营销,推出炸鸡套餐等产品。长期看,公司在啤酒领域还将持续依托本地+国际品牌矩阵,进行产品升级、推动高端化。

期待嘉士伯注入,受益高端化发展。重啤在2020 年3 月发布公告,嘉士伯开始筹划将其他啤酒资产注入重庆啤酒(600132)上市公司,完成2013 年要约收购的承诺。此次重大资产重组初步设定为:嘉士伯和重庆啤酒以资产及/或现金注入方式向重庆嘉酿啤酒增资,增资后重庆嘉酿仍为重啤上市公司的控股子公司。目前具体注入方式尚不清晰,具体交易情况预计在6 月30 日前披露,重啤若顺利完成资产注入,将成为嘉士伯中国业务平台,充分受益行业高端化发展。

风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,资产注入不及预期。

投资建议:综合考虑输入型疫情防控等因素,下调公司2020/2021 年EPS 预测0.99/1.26元(原为1.19/1.36元),新增2020年EPS预测1.40元,维持“买入”评级。