重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):Q2_业绩加速回升 高端化进程持续

时间:20-08-16 00:00    来源:华泰证券

Q2 业绩表现亮眼,看好产品高端化进程带来盈利能力持续提升

20H1 公司实现营收17.5 亿元,同比-4.45%;归母净利润2.46 亿元,同比+3.1%。20Q2 实现营收11.96 亿元,同比+19.7%;归母净利润2.12 亿元,同比+38.5%,疫情之后公司迅速提升现饮渠道的铺市和品牌曝光,实现了Q2 销量的强势反弹,我们持续看好公司产品高端化进程和体外资产注入后的资源协同。预计公司20-22 年EPS1.18/1.35/1.52 元,维持“买入”。

Q1 聚焦非现饮渠道成长,Q2 提升现饮渠道的铺市和品牌曝光

20H1 公司啤酒销量46.5 万千升,同比-3.6%;单二季度,公司啤酒销量31.2万千升,同比+21.1%,疫情期间推出经销商拓展O2O、无接触配送等服务,增加线上产品分销;聚焦非现饮渠道业务成长,推动非现饮渠道分销通路改革和非现饮渠道产品高端化;继续优化产品结构,重庆黑啤升级上市,进一步拓展本地品牌价格带边界。随着4 月份疫情逐步好转,公司迅速提升现饮渠道的铺市和品牌曝光,实现疫情后的销量强势反弹。

销售费用缩减促利润率同比提升1.0pct

20H1 公司总体毛利率41.2%,同比+0.5pct,净利率水平同比+1.0pct 至14.0%。20H1 公司销售费率同比-3.0pct,管理费率同比+1.7pct,销售费用下降主要系广告及市场推广费用减少,20H1 广告及市场费用率同比下降3.3pct。分渠道来看,20H1 公司直销(含团购)收入0.05 亿元,同比+98.0%;批发代理收入17.2 亿元,同比-3.7%。分区域来看,20H1 重庆/四川/湖南地区分别实现收入12.1/3.4/1.8 亿元,同比-8.4%/-1.9%/+43.1%,公司将继续瞄准重点大城市进行市场开拓,大城市试点在市场孕育期有望取得较好增长。

注入优质核心资产,加速高端化进程

近年来公司致力于推进产品高端化战略,陆续引入嘉士伯、乐堡、1664 等国际高端品牌,并加速本地品牌的产品结构升级,20H1 高/中/低档产品收入分别同比+22.2%/-12.3%/+15.9%。2020 年6 月公告重啤拟现金收购重庆嘉酿48.58%股权,同时对重庆嘉酿增资,使持有其股权不低于51.4%,且重庆嘉酿拟现金向嘉士伯购买新疆啤酒100%股权、宁夏西夏嘉酿70%股权,嘉士伯作为国内市场第二大的外资品牌,19 年毛利率51.81%,高于重庆啤酒(600132)的41.69%,旗下啤酒厂分布于新疆/宁夏/云南/华东地区,若资产注入完成将有利于发挥生产和销售端协同效应,加速推动产品结构高端化。

坚持高端定位,维持“买入”评级

考虑疫情后啤酒销量恢复加速,20Q2 营收加速回升,我们上调20 年盈利预测,维持21-22 年盈利预测,预计20-22 年EPS1.18/1.35/1.52 元(前次20 年为1.10 元),参考可比公司21 年中位数PE 估值55x,给予其21 年55 倍PE,对应359.35 亿市值。嘉士伯承诺将在17-20 年完成资产的注入(目前已发布收购预案),我们预计资产注入将增加21 年75.33 亿市值,对应目标价89.81 元(前次目标价61.44-62.54 元),维持“买入”评级。

风险提示:新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全