重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132)半年报点评:积极发力非现饮 Q2业绩超预期

时间:20-08-17 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年中报。公司2020 年上半年实现营收17.5 亿元,同比-4.45%;实现销量46.52 万吨,同比-3.64%;归母净利润2.46 亿元,同比+3.06%。单Q2 公司实现营收11.96 亿元,同比+19.7%;实现销量31.22 万吨,同比+21.1%;归母净利润2.12 亿元,同比+38.5%;Q2 营收和业绩增速超市场预期。

积极应对疫情影响,Q2 销量增长加速。公司Q1 由于餐饮渠道占比高,受疫情影响程度大,销量同比下滑32%;Q2 实现销量31.2 万吨,同比+21.1%,高于行业平均水平。Q2 销量增长超预期的主要原因包括:1)积极发力非现饮渠道,推动非现饮渠道分销通路改革、丰富罐装产品线,推出重庆纯生、醇麦、山城经典系列拉罐产品,同时提升品项组合铺市补货速度。2)4 月份以来重庆等地疫情恢复情况好于全国,公司迅速启动乐堡纯生新品上市公关活动,提升现饮渠道铺市和品牌曝光,现饮销量反弹。3)2020H1 新增乌苏啤酒委托加工,且嘉士伯中国整体销售表现较好,委托加工金额3.25 亿元,同比+9.8%。4)大城市计划逐步推行,上半年湖南地区增量明显,实现营收1.78 亿元,同比+43.1%。

罐装化率提升叠加规模效应,推动毛利率改善。产品结构方面,公司上半年中档产品收入同比-12.3%,收入占比下滑至65%;但由于拉罐产品销量及委托加工量增长,大众档、高档收入分别同比+15.9%、22.2%。大众档拉罐产品占比增加,导致Q2 吨酒价同比-1.2%。但由于罐装化率大幅提升(预计2020H1 罐化率提升至20%以上)和税改因素影响,公司Q2 吨酒成本同比-5.9%,毛利率达到46.1%,同比增加2.7 pct。公司上半年新增建设15万吨宜宾拉罐生产线进展顺利,弥补拉罐产能缺口。

Q2 费用投放减少,利润弹性增加。Q2 由于餐饮端尚未完全恢复,渠道费用投放减少,主要应用于新品上市推广、乐堡国际品牌广告宣传。Q2 公司销售费用率9.7%,同比减少6.4 pct,贡献利润弹性。同时上半年税费返还4030 万元,作为其他收益增厚净利润。受益于销量增长、毛利率改善、销售费用减少、政府补贴四重利好,公司Q2 归母净利润2.12 亿元,同比+38.5%,归母净利润率达到17.7%,同比提升2.4 pct。

盈利预测:展望下半年疫情基本恢复,公司积极推动现饮渠道铺货及动销,预计全年销量能够持平微增,收入及业绩稳健增长。我们调高2020 年营收2.4%至36.4 亿元,调高归母净利润16.5%至6.0 亿元。不考虑资产注入,预计现有资产2020/21/22 归母净利润分别为6.0/6.5/7.2 亿元,对应PE55.7/51.4/47.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响终端动销、新品推广不及预期、原材料价格波动。