重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):二季度销量超预期 费用管控能力强

时间:20-08-18 00:00    来源:东北证券

事件:公司公布2020 年中报,上半年实现营业收入17.51 亿元,同比下降4.45%;归母净利润2.46 亿元,同比增加3.06%;扣非后利润2.15亿,同比下降2.42%。其中Q2 收入11.96 亿,同比增长19.66%;归母净利润2.12 亿,同比增长38.47%;扣非后利润2.02 亿,同比增长45.2%。

点评:二季度啤酒收入超预期,短期吨价变化幅度虽然不大,长期结构升级趋势不改。2020H1 公司啤酒收入为17.26 亿,同比下降3.6%;单二季度收入为11.81 亿,同比增长21.3%,单季度收入增速超预期。

分产品看,2020Q2 高档酒收入2.45 亿(+61.4%)、中档酒收入7.77亿(+11.9%)、低档酒收入1.59 亿(+25.0%)。二季度销量31.22 万吨,同比大幅增长了21.3%,我们认为主要有以下原因:1)川渝餐饮市场的恢复速度快;2)公司加大了和外卖平台的合作,扩大了商超到家啤酒消费;3)来自委托加工部分销量的贡献,上半年公司新增乌苏委托加工量2 万吨。吨价方面,2020H1 公司啤酒吨价为3709 元/吨(+0.1%),其中Q2 吨价为3783 元/吨(+0.2%),主要是由于中低端餐饮先恢复导致吨价的变化不明显。下半年随着餐饮的整体正常化,公司针对新品的推广活动会继续展开,新品对老品的替代会对结构升级有所贡献。

成本降低助毛利率提升,销售费用率下降。2020H1 公司毛利率为41.2%,同比提高0.51pct。单看2020Q2,毛利率为46.12%,同比提高2.7pct,其中吨成本下降了5.9%,主要是由于包材、玻瓶等原材料价格下降所致。费用率方面,2020H1 销售费用率下降了3.0pct 至10.54%,由于疫情影响一些市场活动无法开展,上半年的广告和推广活动费减少了6000 万元;管理费用率为6.47%,增加了1.7pct,系项目咨询费增加所致,整体来看公司依然表现出了很强的费用管控能力。

盈利预测与建议:暂不考虑资产注入情况,预计2020-2022 年EPS 为1.08 元/1.34 元/1.52 元,对应PE 为64X/52X/46X,考虑到嘉士伯中国的盈利能力和成长性,上调目标价至80.40 元,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,餐饮复苏情况低于预期