重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):2Q20表现强劲 正面因素均计入股价

时间:20-08-28 00:00    来源:华菁证券

受高端和中低端啤酒销量强劲复苏推助,2Q20 营收迎来大幅反弹。

市场营销费用减少,促进利润率增长。

重申对重庆啤酒(600132)的“卖出”评级,新目标价为人民币43.50 元(对应23.4 倍的2021年EV/EBITDA 不变)。

2H20 毛收入同比下降4.4%,2Q20 营收同比增长19.7%,高于万得一致预期。尽管受新冠肺炎疫情影响,重庆啤酒第一季度的营收额下降了三分之一,但外供渠道(酒吧、餐厅等)超预期复苏且互联网营销活动取得成功,高端产品板块在第二季度出现了大幅反弹,实现营收同比大增61.4%,主要受K1664 啤酒和其他嘉士伯品牌推助。第二季度中端产品销售额同比增长11.9%至人民币7.77 亿元,低端产品销售额同比增长25.0%至人民币1.59 亿元。按地区划分,本季度受益嘉士伯在中国其他联营公司OEM 业务增长,湖南省的销售额同比大幅上涨88.1%;重庆和四川两省第二季度销售额分别同比增长13.5%和26.3%。

上半年市场营销费用下降,支撑利润率提升。因降低了销售和营销成本,重庆啤酒第二季度经常性净利润率从上年同期的15.0%上升至18.3%。由于新冠肺炎疫情爆发期间线下促销活动减少,广告和营销费用占营收的比重在2020 年上半年下降至2.9%(2019 年上半年为6.4%)。

鉴于2Q20 以来复苏强劲,我们预计净收入降幅将同比收窄至0.8%。考虑到外供渠道的复苏和内供渠道的稳步增长,我们预计重庆啤酒的营收在今年下半年将增长3.0%(上半年降幅4.4%)。但我们预计随着消费者活动逐渐增加,销售和营销方面的投入将有所加大,下半年的利润率或将随之下降。

维持对重庆啤酒的“卖出”评级;基于23.4 倍的2021 年EV/ EBITDA 不变,调整目标价至43.50 元。我们认为,近期股价上涨,当前估值已经充分纳入估值上行潜力。根据1H20 业绩情况,我们对2020 年/2021 年/2022 年的每股收益分别上调9%/3%/3%。

风险提示:上行因素--潜在资产注入的估值低于预期,成功推出新产品。