重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):重组方案超预期 新重啤 新起点

时间:20-09-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司披露《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书(草案)》,重组方案分为三步:1)重庆啤酒(600132)向嘉士伯香港购买无任何权利负担的重庆嘉酿啤酒有限公司48.58%的股权,对价为6.43 亿;2)重庆啤酒以重啤拟注入业务(对价为43.65 亿元)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本、广州嘉士伯咨询管理有限公司以其持有的A 包资产(对价为53.76 亿元)认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本,上述增资完成后,重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权;3)嘉士伯向重庆嘉酿出售和转让、重庆嘉酿向嘉士伯啤酒厂购买无任何权利负担的B 包资产,对价为17.94 亿。

我们认为,此方案嘉士伯拟注入资产估值合理,且上市公司所需融资金额不高,对中小股东较为有利。根据交易对价,嘉士伯拟注入资产PE 预估在10.8 至11.6 倍之间,远低于A股啤酒公司PE 倍数,也低于近年来A 股大消费行业重大资产重组交易标的资产平均PE。

重庆啤酒、重庆嘉酿将通过现有资金结合债务融资筹得所需资金,总共所需金额仅为24.4亿元,低于此前市场预期,且借款由利率较低的外资银行提供,同时B 包资产通过嘉酿贷款,上市公司及嘉士伯双方共同承担财务费用,减弱对公司业绩影响,对中小股东较为有利。此外,嘉士伯对于其持有的48.58%重庆嘉酿和拟注入资产作了业绩承诺。

注入嘉士伯资产优良,规模增长、业绩增厚。嘉士伯注入超过10 个高端品牌,完善和丰富了公司高端品牌组合,提升其在整个高端啤酒市场的份额。重组后公司的生产工厂将扩大到分散于9 个省份的25 家啤酒厂,虽然拟注入资产销售仍主要集中在新疆、西南和华中区域,其收入占比约70%,但华东、华南区域也能实现双位数增长。整体来看,嘉士伯拟注入资产优良,在高端产品(尤其1664、乌苏)带动下增长趋势强劲。19 年嘉士伯拟注入资产实现销售收入同比增长24%,销量同比增长12.7%,在高端产品占比提升驱动下毛利率提升2pct 至51.1%,实现归母净利润同比增长57.6%。 根据19 年备考财务数据,公司重组后总资产超100 亿,增长超过2 倍,收入规模增长185%,同样突破100 亿,毛利率大幅提升约9pct 至51%,增厚归母净利润约21%,扣非归母净利润增厚38%。

看好公司长期收入成长空间和利润弹性。重组后公司能更好的依托大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,依靠市场化的机制和良好的管理水平,持续推进产品结构优化,并将进一步拓展公司销售区域,协同优势资源,扩大成长空间。随着消费升级趋势下,行业持续释放升级红利,我们看好公司未来丰富的“本土+国际“品牌组合发力高端化,同时持续高效推进“大城市计划“迈向全国化,成长性突出。