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重庆啤酒(600132)2020年三季报点评:Q3高质量增长 资产注入扬帆起航

时间:20-10-25 00:00    来源:中信证券

2020Q3 公司延续强劲表现,醇麦国宾及乌苏表现超预期,高端增长靓丽;毛利率提升&销售费用率节约下,扣非归母净利润同增18.9%。未来,随着嘉士伯资产注入完成,公司将基于扬帆22 计划,推动西部地区高端化及中高端品牌全国化,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

2020Q1-3 收入/扣非归母净利同增2.7%/7.2%。2020Q1-3 公司实现营业收入31.1亿元、同增2.7%;归母净利润为4.6 亿元、同降22.4%;扣非归母净利为4.3 亿元、同增7.2%。其中,Q3 实现营业收入13.6 亿元、同增13.7%;归母净利润为2.2 亿元、同降39.5%;扣非归母净利为2.2 亿元、同增18.9%。

Q3 延续强劲表现,高端增长靓丽。2020Q1-3 公司啤酒收入30.6 亿、同增3.2%,量/价同比+3.4%/-0.3%;其中,2020Q3 啤酒收入/量/价分别同比+13.4%/+14.3%/-0.8%。

从销量看,2020Q3 全国规模以上啤酒企业产量同减0.4%,川渝地区7&8 月天气良好、奠定强劲增长趋势,增速远高于行业水平;从价格看,吨价下降主要由于:①公司执行新收入准则后,部分销售费用直接抵扣收入(不考虑收入准则调整影响,单季度吨价同比增速为低单位数);②考虑到委托加工是按成本加成计价,吨成本下降背景下,委托加工拉低整体吨价。分产品结构,2020Q3,高档/中档/低档分别实现收入3.3/9.1/0.9 亿元、同比+99%/+9%/-50%,高端收入翻倍主要系:①乐堡/嘉士伯收入同增约15%/7%,醇麦国宾保持强劲双位数增长;②乌苏委托加工计入公司高端收入。

分地区看, 2020Q3 重庆/ 四川/ 湖南收入分别为9.6/2.3/1.4 亿元、同比+11%/+2%/+64%;扣除委托加工影响,四川地区表现最优,收入增速达双位数。

结构升级驱动毛利率提升,销售费用率保持低位,医保政策调整影响基数。2020Q3,公司毛利率同增0.5Pct 至43.9%,主要受精益生产、规模效益以及麦芽/玻瓶等原材料同比下降等因素影响;销售费用率同比下降2.6PCTs 至10.7%,主要受:①新收入准则调整(不考虑收入准则调整影响,单季度销售费用率持平微降),②疫情不确定下适当减弱营销力度。管理费用同增1.1Pcts 至4.3%,主要受2020 年资产注入相关咨询费用一次性影响。此外,公司营业外收入同降1.7 亿元,主要系2019年退休人员大额医保政策调整一次性影响。叠加投资收益同降595 万元、资产处置收益同增278 万元,综合导致公司2020Q3 归母净利率同降13.9Pcts 至15.8%,扣非归母净利率同增0.7Pct 至16.0%。

资产重组议案落地,百亿重啤蓄势待发。2020Q1-3 嘉士伯待注入资产实现收入及销量正增长,望在年内注入重啤体内。重啤自2013 年起由嘉士伯控股,资产注入不会影响嘉士伯中国的运营架构,公司会基于嘉士伯扬帆22 计划,利用嘉士伯/凯旋1664/风花雪月/重庆等品牌矩阵优势,推进西部核心基地市场高端升级,并运用大城市计划不断扩张全国市场,充分享受高端化红利,实现盈利能力提升。

风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,资产注入不及预期。

投资建议:公司Q3 业绩表现强劲,随着嘉士伯资产注入完成,公司将基于扬帆22 计划,推动西部地区高端化及中高端品牌全国化,看好公司长期发展。维持2020-2022年EPS 预测1.09/1.26/1.40 元,维持“买入”评级。