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重庆啤酒(600132)2020年三季报点评:旺季动销顺畅 20Q3主业延续高增长

时间:20-10-26 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

10 月24 日公司发布2020 年三季报,1~9 月实现营业收入31.08 亿元,同比+2.72%;实现归母净利润4.61 亿元,同比-22.39%,实现基本EPS 为0.95 元。

二、分析与判断

旺季动销顺畅,疫情对经营的不利影响得到扭转前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润31.08/4.61/4.32 亿元,同比分别+2.72%/-22.39%/+7.24%;合20Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.56/2.15/2.17 亿元,同比分别+13.73%/-39.49%/+18.90%。总体看,公司通过Q2、Q3 的旺季营销成功化解Q1 疫情对经营的不良影响,1~9 月收入和扣非净利润同比均恢复增长,显示主业向好趋势明显。受19 年同期退休人员大额医保政策调整导致营业外收入基数较高;叠加20Q3 万州水灾损失等因素共同影响,20 年1~9 月非经常性损益同比出现大幅下滑,导致归母净利润同比下滑明显。

产量及吨价方面,前三季度,公司共销售啤酒82.51 万千升,同比+3.45%,销售均价3708 元/千升,同比-0.29%;合Q3 销售啤酒35.99 万千升,同比+14.29%,销售均价3705 元/千升,同比-0.81%。公司啤酒销量增速略高于营收增速,显示收入增长的主要驱动力来自于量的增长,销售均价同比小幅下滑。

产品结构方面,前三季度,高档/主流/大众产品分别实现收入6.69/20.46/3.44 亿元,同比分别+51.43%/-3.82%/-13.22%;合Q3 分别实现收入3.34/9.12/0.87 亿元,同比分别+98.97%/-9.43%/-50.07%。公司高档啤酒收入增速较快,显示产品整体高端化趋势较为明显,考虑到整体销售均价同比小幅下滑,预计主要原因是主流及大众产品中委托加工比例有所上升、旺季相关产品促销较多。

销售地区方面,重庆/四川/湖南地区1~9 月实现销售收入21.61/5.76/3.21 亿元,同比分别-0.66%/-0.28%/+51.65%;合Q3 分别实现收入9.56/2.34/1.43 亿元,同比分别+11.23%/+2.12%/+63.81%。湖南地区销售实现快速增长主要原因是委托加工生产量同比大幅增长;Q3 川渝地区销售同比小幅增长。

交易完成后公司业绩将得到显著增厚,长期成长性显现前三季度公司毛利率为42.40%,同比+0.62ppt(Q3 为43.95%,同比+0.50ppt),高档产品收入保持高增长是带动整体毛利率上行的主要原因。前三季度公司期间费用率为16.23%,同比-1.58pp(t Q3为15.04%,同比-1.53ppt)。其中销售费用率为10.62%,同比-2.80ppt(Q3 为10.73%,同比-2.57ppt),原因是疫情导致广告投放同比有所降低。管理费用率为5.54%,同比+1.37ppt(Q3 为4.34%,同比+1.11ppt),原因是项目咨询费同比增长较大。财务费用率为0.07%,同比-0.15ppt(Q3 为-0.04%,同比-0.07ppt),原因是财务支出同比小幅缩减。

明年嘉士伯有望并表,公司有望从西部走向全国嘉士伯资产注入交易完成后,明年大概率将实现并表。预计成功并表后,嘉士伯在大陆地区绝大部分优质啤酒资产将注入公司;公司将拥有嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际品牌,同时拥有重庆、山城等本地品牌,以及乌苏、西夏、大理等地方强势品牌。公司将形成从国际高端品牌到地区强势品牌的完整覆盖,成为“本地强势品牌+国际高端品牌”的市场参与者;公司的核心优势区域市场将从重庆、四川、湖南等地扩展至新疆、广东、华东等全国市场。公司主业的长期成长性将逐步显现。

三、盈利预测与投资建议

我们以资产注入从2021 年起并表为核心假设,预计20-22 年公司实现营业收入为35.19/101.79/110.25 亿元, 同比-1.8%/+189.3%/+8.3% ; 实现归母净利润5.32/11.76/13.01 亿元,同比-19.0%/+121.1%/+10.7%,折合EPS 为1.10 元/2.43 元/2.69元,对应PE 为91/41/37 倍。2020/2021 年啤酒板块整体预期估值为55/45 倍,公司完成交易后估值将与板块平均水平基本相当。我们认为,交易完成后公司生产效率将得到持续提升,未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。

四、风险提示

资产注入进度不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。