重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):高端化成效显著 重组后将踏新征程

时间:20-10-26 00:00    来源:华泰证券

Q3 营收延续较快增长态势,拟注入高质量资产助重啤开启新征程20 年前三季度实现营收/归母净利31.1/4.6 亿元,同比+2.7%/-22.4%;20Q3实现营收/归母净利润13.6/2.1 亿元,同比+13.7%/-39.5%,扣非归母净利2.2 亿,同比+18.9%。Q3 延续Q2 收入较快增长态势,产品高端化和费用缩减推动Q3 扣非净利率同比+0.7pct,9.12 日公告重组草案,拟注入嘉士伯优质资产且交易方案合理,将有助于增强重啤品牌/市场/供应链优势,增厚公司业绩,我们预计公司20-22 年EPS1.22/ 1.39/1.54 元,维持“买入”。

20Q3 销量实现较快增长,单三季度高档产品营收接近翻倍20Q3 啤酒销量36.0 万吨,同比+14.3%,主要系公司加强现饮渠道铺市、强化电商和现代渠道布局带动销量较快增长;20Q3 吨价为3769 元,同比-4.0%。20Q3 高档/主流/大众产品营收同比+99.0%/+9.4%/-50.1%,营收占比为25%/68%/7%,营收占比分别同比+10.8pct/-2.5pct /-8.3pct,高端化进程效果显著。分区域看,20Q3 重庆/四川/湖南营收同比+11.2%/+2.1%/+63.8%,公司未来将继续推行大城市计划并精耕38 个城市及周边地区。分渠道看,20Q3 直销/批发代理营收同比+7.7%/+13.4%。

拟注入嘉士伯资产质量优秀且交易方案合理,长期成长动能强化9.12 日公告重组草案,明确交易对价及支付方式,交易完成后嘉士伯中国(含重啤)所有资产均将注入重庆嘉酿,19 备考收入/扣非归母净利分别较19年实现数增长185%/38%,显著增厚公司业绩;我们认为,拟注入资产估值合理,19 年PE 在10.8-11.6x;交易过程中重啤将以自有资金和外部借款支付现金24.4 亿,总贷款额度不超过13.5 亿,嘉士伯集团将为贷款提供担保。注入完成后公司市场将拓展至新疆/宁夏/云南/广东/华东,通过整合嘉士伯/凯旋1664 等高档及超高档国际品牌及乌苏/西夏/大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌 +国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化、全国化进程。

前三季度经营现金流大幅增加,20Q3 扣非净利率同比+0.7pct20 年前三季度公司经营现金流净额为11.46 亿,同比+32%,主要为经营业绩提升以及运营资本的有效管理所致。产品结构高端化推动20Q3 毛利率同比+0.5pct 至43.9%。20Q3 销售/管理费用为10.7%/4.3%,同比-2.6/+1.1pct,管理费用增长系项目咨询费增加所致,我们判断销售费用率下降与广告及市场推广费用减少有关。20Q3 公司录得扣非归母净利率为16%,同比+0.7pct。

拟注入高质量资产助重啤开启新征程,维持“买入”评级拟注入优质资产将加速推进重啤全国布局和高端化进程。考虑到疫情后啤酒销量恢复加速,Q3 营收延续较快增长,调整盈利预测,预计20-22 年EPS 1.22/1.39/1.54 元(暂未考虑并表系交易方案已获股东大会通过但尚未完成,前次1.18/1.35/1.52 元)。我们预计注入并表后重啤20-22 年归母净利8.8/10.7/11.6亿,参考可比公司21 年平均PE 54x,给予其21 年54x PE,考虑资产注入后目标市值576 亿,目标价119.03 元(前次89.81 元),维持“买入”。

风险提示:食品安全问题,资产注入无法完成风险,注入后整合出现问题。