重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):嘉士伯中国扬帆起航 最具成长潜力啤酒品牌

时间:21-01-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司于2021 年1 月13 日召开2021 年第一次临时股东大会,并于此前发布《关于预计公司2021 年度日常关联交易的公告》,2021 年预计授权许可(品牌使用费)约2亿元,此项费用较2020 年预计1900 万元大幅增加,主要由于嘉士伯中国资产注入,经过去年的重组,公司将通过重庆嘉酿实现对嘉士伯中国整体资产的控股。

投资评级与估值:维持盈利预测,考虑重庆啤酒(600132)现有资产,预测公司20-22 年营业总收入为36.9、39.2、41.1 亿,预测20-22 年归母净利润分别为5.64、6.33、7.28 亿,对应EPS 分别为1.16、1.31、1.51 元,同比-14.2%、12.4%、15.0%,当前股价对应20-22年PE 为108x、95x、83x。若考虑资产注入及财务费用,我们预测重组后的公司20-22年收入分别为107、127、144 亿,同增为5%、19%、14%;归母净利润为9.3、10.8、13.7 亿,同增17%、17%、27%;当前股价对应20-22 年PE 为65x、56x、44x,维持增持评级。我们认为公司凭借丰富且前瞻的品牌布局,务实且经验丰富的团队,高于行业的薪酬激励水平,在中高端啤酒领域精准的品牌和渠道投入,将充分享受未来啤酒高端化带来的增长红利。乌苏啤酒和K1664 仍处于渠道扩张带来的快速增长期,2020 年嘉士伯资产通过重组进入上市公司后,全国四大业务单元理顺机制,在品牌、渠道、资源上有望实现更大协同效应。我们看好公司未来2-3 年的成长性和盈利弹性,考虑当前估值水平不低,暂维持增持评级,建议积极把握股价回调带来的中长期布局机会。

中国市场之于嘉士伯举足轻重。嘉士伯集团专注啤酒酿造170 年,中国市场是公司全球的重点市场,也是最具成长潜力的市场,在全球市场受疫情冲击下,中国市场显得尤为重要。

公司虽然在20 年前即已进入中国,但真正实现快速发展是在近10 年时间,通过收购重庆啤酒、乌苏啤酒、大理啤酒、西夏啤酒等地方品牌,以及导入乐堡、K1664、嘉士伯等国际品牌,公司实现了区域上重点布局大西南,结构上重点发力中高端的发展格局。估计公司整体销量接近250 万吨,市占率约6%,但中高端产品占比高,8 元以上中高端销量超过80 万吨,占比超过30%。公司中国区组织架构为BU 制,分为嘉士伯国际、重庆BU、新疆BU、云南BU 四个业务单元,每个业务单元有独立的品牌、销售和生产体系,过去两年随着红乌苏和K1664 等高端产品的全国化,各BU 间也逐步梳理并确定协同机制,实现最大协同。作为外资企业,公司的薪酬激励水平高于行业平均,奖金部分有放大激励,KPI考核施行严格的末尾淘汰。