重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):资产重组完成 收入、业绩有望快速增长

时间:21-02-03 00:00    来源:广发证券

完成资产注入+结构持续升级,疫情下稳定增长。公司披露20 年归母净利润(法定披露)为9.85~11.17 亿元,与上年同期(法定披露)同比增加50%~70%,与上年同期(追溯重述后),同比变动-6%~7%,扣非后归母净利润为3.82~5.14 亿元,同比增长-14%~16%,符合预期,主要因为资产注入标的公司大幅提升业绩,公司中高端产品占比提升增厚毛利,疫情下减少费用投放增厚业绩。

品牌组合强化、全国化加速,协同效应下业绩有望进一步提升。随重组完成,我们认为公司收入、业绩有望加速增长。(1)“国际品牌+本土品牌”品牌组合进一步强化。(2)全国化布局有望加速。随着同业竞争限制消除,优势市场有望贡献增量;公司成为一家全国性啤酒企业,整合下有望加速全国化。(3)供应链系统优化增厚业绩。随资源整合,公司产能利用率及管理效率提升,利润有望进一步释放。

看好嘉士伯中国资产注入后,重庆啤酒(600132)强化品牌组合、加速全国化带来的向好趋势,公司中高端产品结构升级下,收入、业绩有望快速增长。若不考虑嘉士伯资产注入,我们预计20-22 年公司收入分别为36.44/39.69/42.27 亿元;归母净利润分别为5.28/5.91/6.58 亿元,EPS分别为1.09/1.22/1.36 元/股,对应PE 为118/105/95 倍。并表后,预计20-22 年公司收入分别为111.37/133.35/154.65 亿元,归母净利润分别为10.02/10.67/12.84 亿元,EPS 分别为2.07/2.20/2.65 元/股,对应PE 为62/58/49 倍。公司长期基本面向好,参考可比公司估值,给予公司21 年65 倍PE,并表后21 年EPS 对应合理价值143 元/股,维持增持评级。

风险提示。整合不达预期风险;原材料价格大幅上涨;全国化不达预期。