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重庆啤酒(600132)2020年业绩快报点评:量价双升趋势好 乌苏靓丽望延续

时间:21-02-07 00:00    来源:中信证券

根据备考口径,公司2020 年未经审计(下同)收入同增7%,量/价分别同增约3%/4%,乌苏/乐堡等品牌表现喜人;税前利润同增19%,归母净利润同增6%。展望2021,Q1疫情尚处于可控状态,低基数下收入望释放弹性;全年看,公司将基于扬帆22 计划,推动西部地区高端化及中高端品牌全国化,看好公司长期发展,维持“买入”评级。

全年量价齐升,乌苏表现亮眼。公司于2 月5 日公布2020 年度业绩快报。根据备考报表口径,2020 年公司未经审计(下同)收入为109.5 亿元、同增7.2%,量/价分别同比提升约3%/4%。从销量看,2020 年全国规模以上啤酒企业产量同降7.0%,公司虽然在新疆、成都等地受疫情反复影响,但是整体运营情况良好,多因素驱动销量增速远高于行业:①乌苏的疆外扩张、②高端品牌稳定增长、③大城市计划持续落地。

从吨价看,公司中高档以上产品结构占比持续提升,嘉士伯国际品牌和本土品牌双双发力。分品牌看,根据嘉士伯全球及重庆啤酒(600132)披露,乌苏销量增长20%以上、达到50万千升以上;乐堡在中国实现正增长,新产品乐堡纯生受到消费者认可;嘉士伯表现疲软,主要系疫情对夜店渠道影响较大。

备考税前利润同增18.9%,税率致归母净利润增速放缓。2020 年,产品结构升级&精益生产推动下,公司毛利率持续优化。销售费用端,受公司从年初开始积极执行成本控制措施影响,我们判断广告和市场费用减少,费用率持平上下。管理费用端,受国家阶段性减免企业社会保险费政策的影响,人工成本支出有所减少,但综合重组费用等情况,预计费用率也大概持平。此外,公司2020 年关闭新疆地区4 家无实际经营业务的子公司,预计增加税前利润约1.2 亿元;新疆地区医保政策调整将给公司带来约2.0 亿元的营业外收入。综合看,公司2020 年实现税前利润21.3 亿元,同增18.9%;税前利润率为19.5%,提升1.9Pcts。考虑到公司重组完成后,全国化步伐加速以及非经常性损益影响,税率从原先的15%上升至约23%(西部开发优惠税率政策下所得税率为15%),拖累公司归母净利润表现。全年归母净利润为8.4 亿元,同增6.2%;归母净利率为7.7%,下滑0.1Pct。

2021Q1 疫情影响料有限,全年看行业高端化正当势。2021Q1,疫情对公司影响料有限(根据嘉士伯集团公告,截至2021 年2 月,中国地区餐饮渠道运营正常,夜场渠道开店率为85%)。考虑到疫情整体可控、且春节望推动啤酒高端化消费,我们判断公司收入端望同比显著提升。展望全年2021 年,我们认为公司的工作重心在两个方面:收入增长和产品结构升级。①收入:作为嘉士伯全球最大的市场,中国区重要性持续凸显,集团可以适当放松对中国区的利润要求,追求乌苏、1664 等品牌更快的市场覆盖及大城市计划下收入快节奏增长。②产品结构:嘉士伯中国望持续执行扬帆22 计划,顺应行业高端化潮流,推动精益生产,国际品牌和本土高端品牌将持续发力。我们认为公司管理层具备强大执行力,公司将持续享受高端化带来的行业红利。

风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,疫情反复。

投资建议:公司2020 年收入/净利润同增7%/6%。未来,公司将持续基于扬帆22 计划,推动西部地区高端化及中高端品牌全国化,看好公司长期发展。考虑到公司于2020年12 月完成资产重组,公司2020-2022 年数据调整为备考口径,EPS 预测为1.74/1.85/2.21 元(原重啤重组前口径为1.09/1.26/1.40 元),维持“买入”评级。