重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132)点评报告:量价齐升 逆势增长

时间:21-02-07 00:00    来源:中泰证券

2020 年量价齐升,重庆啤酒(600132)逆势增长。根据备考报表数据,2020 年公司收入为109.46 亿元,同比增长7.18%;归母净利润为8.41 亿元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润为6.51 亿元,同比增长6.44%。2020 年公司销量增长约3%,对比啤酒行业产量下滑7%(国家统计局数据),逆势增长表现强劲,其中乌苏销量实现快速增长。2020 年均价增长约4%,尽管2020 年受疫情影响夜场及餐饮等高档酒消费场景受冲击明显,但公司通过结构升级及罐化率提升等手段仍实现了均价的提升。公司利润在疫情背景下实现增长,主要系:(1)持续实施产品高端化战略,高档及以上产品销量结构占比持续提升;(2)公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用;(3)受国家阶段性减免企业社会保险费政策的影响,公司减少了人工成本支出;(4)公司采取了积极的成本控制措施,包括减少广告及市场费用等。

嘉士伯中国表现亮眼,期待大单品持续放量。根据嘉士伯集团年报,2020年嘉士伯在中国的市占率为7%,为行业第五,与2019 年持平;在中国西部市场的市占率为65%,同比2019 年提升2 个pct,稳居第一。2020 年嘉士伯在中国持续实施产品高端化战略,打造嘉士伯旗下的国际高端品牌与本土强势品牌,提升中高档产品销量占比。乌苏品牌在疆外快速扩张,2020 年实现全国化布局,未来将继续从分销深度和广度推进。乐堡品牌2020 年销量持平,随着2019 年推出乐堡白啤及2020 年推出乐堡纯生,乐堡有望重拾增长。此外,公司继续加码大城市计划,并在电商渠道和非即饮现代渠道增长强劲。我们认为嘉士伯通过细分场景、细分消费群体进行精准定位和营销,成功打造了乌苏、1664 等差异化明显的大单品。借助于公司丰富的国际+本土品牌矩阵,看好其通过差异化竞争持续增长。

盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022 年收入分别为36.33、39.39、41.86 亿元,归母净利润分别为5.01、5.82、6.87 亿元,EPS 分别为1.04、1.20、1.42 元,对应PE 为136 倍、117 倍、99 倍。我们预计备考口径公司2020-2022 年收入分别为109.46、127.58、146.72 亿元,归母净利润分别为8.41、9.55、12.26 亿元,EPS 分别为1.74、1.97、2.53 元,对应PE 为81 倍、71 倍、56 倍,维持“买入”评级。

风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动