重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):20年量价齐升 重组后有望延续快速增长趋势

时间:21-02-08 00:00    来源:广发证券

核心观点:

逆势量价齐升,疫情下稳定增长。20 年公司收入(重组并表后)109.46亿元,同比+7.18%,其中量增3%,价增4%,在疫情影响下,逆势增长,保持量价齐升趋势。主要因为:(1)销量方面,公司持续推进大城市计划落地;大单品乌苏销量高速增长;(2)价格方面,乌苏(疆外)、凯旋1664 等产品占比持续提升带来均价的提升。20 年公司营业利润为19.67 亿元,同比+20.9%;归母净利润(备考口径)8.41 亿元,同比+6.17%。营业利润快速增长的原因:(1)中高端产品销量占比提升增厚毛利;(2)开展生产卓越化和运营成本管理项目;(3)疫情下减少销售费用投放;(4)国家阶段性减免企业社会保险费政策影响。

品牌组合强化、全国化加速,协同效应下业绩有望进一步提升。随重组完成,我们认为公司收入、业绩有望加速增长。(1)“国际品牌+本土品牌”品牌组合进一步强化。(2)全国化布局有望加速。随着同业竞争限制消除,优势市场有望贡献增量;公司成为一家全国性啤酒企业,整合下有望加速全国化。(3)供应链系统优化增厚业绩。随资源整合,公司产能利用率及管理效率提升,利润有望进一步释放。

看好嘉士伯中国资产注入后,重庆啤酒(600132)强化品牌组合、加速全国化带来的向好趋势,公司收入、业绩有望快速增长。不考虑资产注入,我们预计20-22 年公司收入分别为36.44/39.69/42.27 亿元;归母净利润分别为5.28/5.91/6.58 亿元,EPS 分别为1.09/1.22/1.36 元/股,对应PE 为129/115/104 倍。预计20-22 年公司收入分别为109.46/130.04/151.66 亿元,归母净利(备考)分别为8.41/8.99/10.80亿元,EPS 分别为1.74/1.86/2.23 元/股,对应PE 为81/76/63 倍。公司长期基本面向好,维持合理价值143 元/股,维持增持评级。

风险提示。整合不达预期;原材料价格大幅上涨;全国化不达预期。