重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):高端化带动量价齐升 长期动能充足

时间:21-02-09 00:00    来源:华泰证券

20 年高端化成效显著带动量价齐升,重组后踏上新征程2 月5 日公司发布20FY 业绩快报,重组完成后,20 年备考营业收入/归母净利润109.5/8.4 亿元,同比+7.18%/6.17%,其中备考销量/吨价同比增长3%/4%,备考归母净利润处业绩预告区间靠上水平(7.49-8.81 亿元);公司20FY 备考口径下扣非归母净利润为6.5 亿元,同比+6.44%,主要系新疆地区医保返还及子公司处置增加利润总额1.96/1.21 亿元。我们看好嘉士伯优质资产注入后同公司在品牌/市场/供应链等产生协同作用,我们预计公司20-22 年EPS 1.74/1.88/2.15 元,维持“买入”评级。

高端战略持续推进,成本优势继续凸显

20 年疫情冲击下公司收入/归母净利实现稳健增长,主要系:1)高端化:公司中高档及以上产品销量占比持续提升,每百升主营业务收入同比+4%,国宾醇麦及重庆纯生持续抢占重庆中高端市场份额,嘉士伯/1664/乌苏大单品引领全国高端浪潮;2)降本提效:20 年继续开展生产卓越化项目和运营成本管理项目,节约成本费用,嘉士伯注入资产划分多个运营中心实现高效运营,未来有望实现成本节约和持续的供应链优化;3)疫情影响下,国家阶段性减免企业社会保险费,人工支出减少,且广告/市场费用减少。

嘉士伯优质资产注入,未来发展动能十足

2020 年12 月9 日公司公告称已完成重大资产重组事项,嘉士伯注入资产整合完成后,公司规模、市场布局、品牌组合、供应链规模和分销网络显著扩大,协同效应显著。市场端,公司市场将拓展至新疆/宁夏/云南/广东/华东,由区域性公司变为全国性公司;品牌端,整合嘉士伯/1664 等高档超高档国际品牌及乌苏/西夏/大理等地方强势品牌,形成“本地强势品牌 +国际高端品牌”品牌矩阵,加速产品高端化进程;渠道端,有望实现核心城市现饮、非现饮及线上渠道的覆盖与增长。

整合协同效应可期,全国化和高端化进程有望加速,维持“买入”评级公司作为西南啤酒龙头,在重庆地区市占率优势显著,嘉士伯资产注入完成后,将加速推进重啤全国化布局和高端化进程,生产/品牌/市场/渠道等快速补齐,协同效应可期,长期发展动能充足。考虑到嘉士伯资产已经于20 年12 月注入完成并表, 我们调整盈利预测, 预计20-22 年EPS 为1.74/1.88/2.15 元(前值1.22/1.39/1.54 元,前次未考虑嘉士伯资产注入),参考可比公司21 年平均PE 76x(Wind 一致预期),考虑到整合后公司资产规模扩大,有望向高端啤酒龙头迈进,认可给予一定估值溢价,给予其21 年80x PE,目标价150.40 元(前次为119.03 元),维持“买入”评级。

风险提示:食品安全,高端化进程不及预期,注入后业务整合不及预期。