重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):西部地区龙头地位稳固 ROE有望维持高位

时间:21-06-16 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2018 年是啤酒行业盈利能力改善的拐点,预计未来10 年收入复合增长4%左右。根据国家统计局等,2020 年中国啤酒行业收入1150.83亿元,2001-2020 年复合增长5.79%,预计未来十年收入复合增长4%左右。分量价来看,2020 年啤酒产量3411.11 万吨,随着主力消费人群数量降低以及健康诉求提升,预计未来十年复合增长-1%;2020 年啤酒均价3373.8 元/吨,受益2018 年以来行业集中度提高、竞争格局趋稳,酒企的直接提价趋于常态化,预计未来十年均价复合增长5%。

20 年嘉士伯西部市场市占率高达65%,龙头地位稳固。根据彭博,20年我国啤酒行业CR5 为73.0%,嘉士伯市占率6.4%排名第五。对比美日成熟市场,预计十年后中国啤酒行业CR5 提升至80%+。目前国内80%以上省份格局已定,区域竞争趋缓、提价常态化,其中嘉士伯在西部地区龙头地位显著,掌握一定定价权。长期来看我们认为嘉士伯西部市占率有望继续提升,主要由于公司旗下区域性品牌在西部市场具有强品牌力,且酒厂分布集中在西部省市,具有显著供应链优势。

西部基地市场具备较强定价权,ROE 有望维持高位。“国际高端+本地强势”的品牌组合和西部市场的龙头地位,使得公司在西部市场具备较强定价权,在保证高毛利的同时维持较低的期间费用率。20 年重啤毛利率高达50.61%,15-20 年期间费用率均值为21.30%。在行业整体消费升级,区域竞争趋缓的背景下,预计公司ROE 有望维持高位。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为138.31/173.81/213.33 亿元,归母净利润12.76/17.80/23.43 亿元,EPS2.64/3.68/4.84 元/股,对应PE 为64/46/35 倍。参考可比公司估值,给予21 年72 倍PE 估值,合理价值为190.08 元/股,给予买入评级。

风险提示。整合不达预期;原材料价格大幅上涨;全国化不达预期。