重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132)深度报告之一:西部龙头扬帆起航

时间:21-06-29 00:00    来源:渤海证券

背靠嘉士伯的西部啤酒龙头

重庆啤酒(600132)股份有限公司创立于1958 年,经过60 余年的发展,不仅名列“中国十大啤酒集团”,也是中国为数不多的啤酒上市公司之一。1997 年上市后,在立足重庆的基础上,积极拓展业务版图。2013 年,经过多年增持,嘉士伯以60%的持股比例成为重啤绝对控股股东。2020 年,嘉士伯履行承诺并完成重大资产重组,将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。

上游成本持续上涨 结构升级转嫁压力

啤酒生产的主要成本包括酿酒原材料(大麦麦芽、酵母、水)、包装材料(铝罐、玻瓶、纸箱)、直接人工及制造费用。受到疫情后周期经济因素的扰动,包装材料价格持续走高,行业面临一定成本压力。此外,大麦价格也受经济通胀影响有所走高,截至今年5 月进口大麦平均价264.49 美元/吨,同比上涨8.67%。在目前的市场环境当中,低价产品一旦提价恐将影响市场份额。

而当我国居民消费水平达到一定程度之后,中高端啤酒产品迎来了发展契机。

龙头企业更倾向于通过调整产品结构提高吨酒价格,短期转嫁上游成本压力,最终促进企业质量效益。

资产注入 扬帆起航

资产注入之前,公司拥有深受消费者喜爱的“重庆”以及“山城”两大本地品牌,在重庆地区拥有较好的品牌基础。2013 年成为全球第三大啤酒商丹麦嘉士伯集团成员后,公司不仅完成了重庆品牌的全面升级,还获得了乐堡、嘉士伯、凯旋1664 等品牌的生产和销售权,形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合,满足了消费者在不同场景和不同价位下的消费需求。

自嘉士伯入驻以来,公司积极应对市场变革,关停、转让数家公司化解过剩产能,为公司的持续健康发展打下基础。

2020 年,嘉士伯通过近9 个月的持续推进,切实履行解决潜在同业竞争问题承诺,于12 月中旬完成了重庆啤酒重大资产重组项目,把嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒。重组完成后,重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,销量、营业收入都实现了近3 倍的增长,2020 年资产和营收均达人民币100 亿级别。通过重组,公司在中国啤酒市场的竞争力得到了全面增强,有利于进一步提升盈利能力,把握持续高端化带来的市场机遇,实现可持续高质量发展。

投资建议

公司在嘉士伯入主之后整体质量效益明显提升。资产注入之后,产品结构更加丰富,销售渠道更加完善。公司将继续开拓乌苏啤酒的销售,提升现有产品销量。将“大城市”计划作为重要增长引擎,加速与深化大城市渠道拓展。

我们看好公司充分受益于行业整体结构化升级所带来的发展契机,预计公司2021-2023 年分别实现每股收益2.23/2.62/3.21 元,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

宏观经济下行,消费能力减弱,疫情出现反复,食品安全问题。