重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):核心单品全国化进展振奋人心 短期费用扰动不改长期发展逻辑

时间:21-09-01 00:00    来源:第一上海证券

市場需求復蘇強勁,產品結構顯著優化:上半年公司共計獲得營業收入71.4億元,同比漲幅27.5%(重述後),實現啤酒銷量同增22.6%(重述後)至155.0萬千升,業續發展優於預期。分區域看,上半年西北區、中區及南區分別實現收入24.8/29.5/15.7億元,各區域增速均超過25%,全國消費復蘇強勁,市場需求反彈顯著。分檔次看,公司高檔/主流/經濟產品上半年分別實現收入25.4/36.0/83.0億元,同增62.3%/17.4%/4.4%(重述後),期内收入增長由(1)高檔產品的高速提升、以及(2)主流產品的穩步提高作出主要貢獻。此外,在高檔產品占比的大幅提升下,公司每千升啤酒收入同增4.7%(重述後),最終公司實現毛利率52.1%,較上年同期上浮1.8pct,盈利能力顯著得到傻化。

核心大單品發展振奮人心,長遠業務拓展勢頭強勁:上半年“揚帆22"戰略繼續開展,“大城市計畫”的全管道精耕與擴張加速推進,“產品6+6組合”,充分發揮出公司的品牌優勢,整體高端化發展道路持續前行。核心大單品烏蘇大瓶620ml系列在多地市場的SKU中異軍突起,整體收入增長預計接近30-40%,其中疆外市場由於低基數效益及全國空白市場的快速擴張,上半年疆外市場銷售收入增長預計接近80%-90%左右。下半年新建鹽城酒廠預計開始投產,為烏蘇在疆外市場新增13萬千升產能,加速全國增量催化,預計全年烏蘇整體銷量有望達到80萬千升左右。我們認為,目前烏蘇品牌已形成了行業內較為極致的全國性大單品效益,疊加精釀品牌1664及主流品牌樂堡等其他單品形成了良好的產品發展局面,為公司未來的業務版圖造就了強勁的持續拓展勢頭。

費用提升形成短期干擾,長遠盈利能力有望改善:上半年公司銷售費用率同比上漲1.4pct至18.2%,主因:1)去年行銷活動受疫情影響有所延遲導致低基數效應:2)今年廣告及市場費用、運輸費及搬運裝卸費、以及工資薪酬投放分別大幅增加。考慮到未來對於品牌發展、消費者黏性發展以及新品推廣需要,以及隨著烏蘇產品運至疆外市場頻率加大,預計未來銷售費用將持續加大。期內公司投資收益同比下滑、研發投入增加、政府補助同比减少、所得税率提升等形成短期利潤干擾,最終公司錄得歸母扣非淨利潤約6.11億元,同比增長37.8%(備考口徑),淨利率提升0.6pct至8.6%(備考口徑)。長遠來看,隨著公司的市場規模加速擴展、產品組合持續優化,預計未來經營相關費用有望得到改善,盈利能力有望繼續提高。

目標價193.58元,買入評級:2021上半年烏蘇等高檔產品全國化進程優於預期,公司整體協同效應已形成良好的正迴圈趨勢,未來長期發展邏輯堅定。考慮到短期費用提升或對利潤形成干擾,故微下調短期目標價至193.58元,相當於22財年盈利預測的65倍PE,維持買入評級。

重要風險:1)食品安全:2)產品通路阻斷:3)疫情反復影響超預期。