重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):高端化稳步推进 展现超强成本管控能力

时间:21-10-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年三季报

1-9 月公司实现营收111.86 亿元,同比备考口径(下同)+23.89%;实现归母净利润10.44 亿元,同比+23.20%;扣非归母净利润10.26 亿元,同比+53.63%。

单Q3 公司实现营收40.48 亿元,同比+17.97%;归母净利润4.22 亿元,同比33.35%;扣非归母净利润4.15 亿元,同比84.89%。

简评

营收:高端化保持高速推进,西北、南部领增长1-9 月公司实现营业收入111.86 亿元,同比增长23.89%,其中Q3实现营收40.48 亿元,同比增长17.97%。

分档次看,Q3 高档、主流、经济产品收入分别增长 49.89%、5.73%、 20.62%。Q3 高档营收额增长至14.22 亿元,销售额占比35.83%,同比提升5.67pct,高端化推进迅速。

分区域看 ,Q3 西北区、南区收入分别同比+35.60%、26.98%,中区收入同比增长4.19%。我们推断主要得益于南部城市计划顺利推进,新疆去年8 月受疫情影响大而今年消费+旅游明显恢复。

量/价:乌苏、1664 高增速增长,吨价进一步提升量方面:公司1-9 月实现啤酒销量 241.68 万吨,同比增长18.29%,已接近去年全年的数据(242.46 万吨),其中Q3 分别实现86.69 万吨,同比+11.31%。行业角度看,单三季度受到凉夏、局部疫情、洪水等因素影响,结合消费活力不佳,全国啤酒产量仅为1028.9 万吨,同比减少6.5%,而重啤表现远远好行业平均水平。

销量的增长来自重啤“计划城市”的大范围铺货,积极开展线上线下的推广活动(如乌苏巴扎),乌苏、1664 等高端品牌实现快速的放量。前三季度,乌苏销量预计70 万吨左右,整体增长42%,疆外乌苏增长79%,1664 预计4 万吨左右,增长39%;其中,Q3 乌苏增长54%。此外,今年新推出的本地品牌产品也表现出较好的放量态势

价方面:嘉士伯中国 21 年1-9 吨价约 4628.68 元/吨,同比提升 4.73%。其中Q3 吨价4669.33 元/吨,同比提升5.99%。吨价提升分三方面:①乌苏、1664 销量保持高速增长;②本地产品的升级替换进行顺利,6 月大理V9 和西夏X9 相继问世。③9 月疆内乌苏产品提价。

盈利:展现超强成本管控力,叠加高吨价带动盈利能力提升成本方面,Q3 重啤展现优秀的成本管控能力,大麦、玻璃、瓦楞纸等原材料及包装物大幅涨价的背景下,公司通过优化供应链、大宗商品提前锁价、充分利用产能等方式,使吨成本同比下降1.3%,环比下降3.0%,仅为2098 元/吨。

毛利方面,高端产品的销量增加带动整体吨价/销量齐增,跌价优秀的成本管控,毛利率继续提升。1-9 月重啤毛利率53.19%,同比增加2.33pct。Q3 的单季度毛利55.07%,同比增加3.32 pct,毛利率创新高。

净利润方面,单Q3 归母净利润4.22 亿元,同比备考口径+33.35%。除了毛利率的提升,公司费用投入也有一定的改善,Q3 销售费用率和管理费用率均有一定幅度的下降。

销售费用规模优势开始凸显,管理费用符合预期1-9 月公司销售费用率18.69%,同比增加 0.08 pct。其中,Q3 销售费用率19.63%,同比减少1.95pct。前三季度,广告及市场费用8.83 亿元,同比增加18.05%,主要系乌苏、1664 的推广费用增加。城市计划也带动人员费用和非人员费用的增长,同比分别+33.42%、+26.62%。单Q3 角度看,吨广告市场费用为433 元,同比下降11.93%,意味着东进大城市的推进和销量的增加,规模优势开始显现。

1-9 月公司管理费用4.11 亿元,同比减少9.7 %,管理费用率3.67%,同比降低1.37 pct。其中,Q3 管理费用1.66亿元,同比减少3.03 %,管理费用率4.1 %,同比减小0.89pct,总体符合预期。

坚定产品升级替换之路,完善产品矩阵

1)延伸乌苏品牌:公司在三季度推出333ml 版,以及乌苏精酿产品楼兰秘酿。小瓶版在保持高度数+硬核调性不变的同时有助于乌苏满足更多场景的消费需求,进入到更多的消费渠道(如夜场)。楼兰秘酿则是对乌苏精酿口味的尝试,西域调性更加浓郁。

2)延伸醇麦产品:重庆醇麦在重庆地区的成功,带动公司将醇麦带入其他强势地区,大理、西夏等品牌下开发醇麦产品。

3)引进海外成功品牌:7 月夏日纷在国内正式上市,该产品是欧洲销量第一的果味酒品牌,当前市场反馈良好,有望成为重啤高档全国化产品矩阵的重要组成,我们会持续跟踪夏日纷接下来的动态。

四季度和未来展望。

1、21 年Q2、Q3 消费相对低迷,餐饮业恢复不及预期,Q4 随着入冬到了啤酒淡季,啤酒行业全年产量同比估计只有小幅的增长(<5%),相比19 年水平仍有一段距离。消费低迷我们认为主要系去年疫情打破原有市场节奏+今年局部疫情和天灾,各行业资金流转受到影响,目前仍处于疫情后遗症阶段。但是,经过了两年的市场扰动,全国防疫措施更加完善,局部疫情的经济影响越来越小,我们认为啤酒低迷逐步到底,22 年有望反弹。

2、21 年原材料价格大幅上涨后,重啤有确定性的4%-8%的提价预期。价格提升+优秀成本管控,我们有理由相信公司继续保持优秀的盈利能力。

3、未来:我们认为重啤仍然是最具有成长性的啤酒公司,高端化成为行业共识背景下先发优势明显,未来几年有望保持 10%以上甚至更高收入增速。而增长主要来自乌苏、1664 等高档产品的放量,本土品牌的升级替换,以及夏日纷等外国成功单品的引进。

盈利预测:

预计2021-2023 年公司实现收入133.48、160.09、179.23 亿元,实现归母净利润10.91、14.19、17.39 亿元,对应EPS 为2.25、2.93、3.59 元/股,对应PE 为60.8X、46.6X、38.1X,维持 “买入”评级。

风险提示:

省外市场拓展不及预期,疫情反复,食品安全风险等。