重庆啤酒(600132.CN)

重庆啤酒(600132):新投50万吨产能 高景气下势能延续

时间:21-11-17 00:00    来源:德邦证券

事件:重庆啤酒(600132)发布公告,计划于广东佛山投资不低于10.3 亿元,拟建设50 万千升啤酒设计产能,预计2024 年投产。

公司拟新投50 万千升产能,填补华南产能缺口。过去重庆啤酒的主销区域集中在西南以及华南区域,随着乌苏啤酒的全国爆红,产能不足以及产能区域不平衡问题越发凸显。从产能利用率来看,根据2020 年报披露,公司2020 年产能利用率(实际销量/设计产能)在87%左右,远高于行业内其他啤酒企业,因此产能瓶颈成为短期限制公司发展的问题之一。目前江苏盐城13 万千升产能顺利投产,极大地缓解了华东区域产能瓶颈,大幅降低了此前公司远距离运输成本。此次公司拟在佛山建设50 万千升产能,将大幅增强公司在华南区域的影响力。从成本节约来看,过去华东和华南乌苏啤酒的长距离调配,给公司的供应链管理和运费成本管控带来一定压力,预计公司后续在运费方面仍有一定的优化空间。从公司战略发展来看,此次扩产将大幅提升公司第二啤酒阵营领头羊地位,2024 年公司的设计产能达到340 万吨左右,在维持最优产能利用率的假定下,本次扩产将带动设计产能提升17%左右。

疆外乌苏提价进展良好,远期销量或实现150~180 万吨。从提价情况来看,乌苏啤酒Q3 在疆内提价6 元/件,通过换装和提价的方式来遏制疆内外的流货。疆外乌苏在终端供价调控背景下亦有望进一步提升出厂价。从成本管控来看,重庆啤酒在享受规模效应的同时,通过嘉士伯全球采购系统以及内部出色的供应链管控,预计2022 年成本端影响在3~4pcts,优于同行。从销量规划来看,21Q1-Q3 乌苏实现销量73 万吨左右,Q4 乌苏重心控价,重啤冲量,预计全年乌苏销量或控制在85 万吨左右。短期来看,在大城市计划的持续推进下,预计乌苏2022 年有望实现115-120 万吨。中长期来看,乌苏啤酒区域扩张和渠道精细化运作之下,我们预计2023~2024 年有望实现销量150-180 万吨。

产能扩张打开增长瓶颈,借助乌苏实现全国渠道铺设,重啤具备多价格带组合操作空间。从价格带来看,公司近2~3 年受益于乌苏啤酒的全国爆红,在10 元价位段实现较大的突破,1664 在超高端频频发声,但在6~8 元主力价位段偏居一隅,相对不足。从行业来看,6~8 元价位占据啤酒最大份额,未来公司在乌苏铺货下实现渠道搭建,未来将通过产品组合营销进一步提升市场份额,比如公司已通过推出重庆啤酒V 系列来进攻贵州市场,提升外区市场份额,总体上达到高档领航,主流冲量的效果,形成主流-高档相互协同的发展态势。

公司成本管控领先,充分受益高端啤酒扩容红利,维持“买入”评级。考虑到公司产品结构升级/成本节约/提价的超预期,我们预计2021~2023 年实现营收137.44/162.16/186.23 亿元,同比增长25.6%/18.0%/14.8%;实现归母净利润12.50/15.50/18.60 亿元, 同比增长16.0%/24.1%/20.0% ; 对应PE63.2/50.9/42.4X。

风险提示:疫情冲击;乌苏渠道推广不及预期;高端啤酒竞争加剧。