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重庆啤酒(600132)点评报告:嘉士伯资产注入动作开启 西部寡头呼之欲出

时间:2020-03-30    机构:民生证券

一、事件概述

公司发布关于筹划重大资产重组的提示性公告。重庆啤酒(600132)股份有限公司以及公司控股股东嘉士伯啤酒厂有限公司拟以其资产及/或现金出资,双方共同向重庆嘉酿啤酒有限公司增资,本次交易后,目标公司应仍为上市公司的控股子公司。

二、分析与判断

资产注入助力重啤提升在西部市场的竞争力

13 年重庆啤酒成为嘉士伯集团成员。根据当时嘉士伯的避免潜在同业竞争承诺,嘉士伯要在2020 年12 月之前将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒。为了履行嘉士伯的同业竞争有关承诺,2020 年3 月27 日,重啤与嘉士伯签署了《谅解备忘录》,就以资产及/或现金注入方式共同向目标公司重庆嘉酿啤酒有限公司增资的意向进行了初步约定(当前重庆啤酒持有重庆嘉酿啤酒51.42%股权)。根据公告,嘉士伯及/或其关联方初步确定拟注入目标公司的资产包括新疆乌苏啤酒、天目湖啤酒、昆明华狮啤酒、宁夏西夏啤酒及兰州黄河啤酒等共计16 家。考虑到部分标的资产为新疆、甘肃、云南及宁夏地区的啤酒龙头,在当地拥有根深蒂固的品牌/产品/渠道优势,预计注资完成之后重庆啤酒有望走出四川、重庆,迈向西北及西南其他区域更广阔的市场,因此公司在中国西部地区市场的竞争力将得到极大提高。

非经常性损益增加拉动19 年业绩显著增长

1 月23 日公司发布业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润60,597.42 万元~68,677.08 万元,同比+50%~+70%,折合19Q4 实现归母净利润1209.75万元~9289.42 万元,同比-37.42%~+380.53%;预计19 年全年实现扣非净利润39,280.53万元~47,360.19 万元,同比+11%~+34%,折合19Q4 实现扣非净利润-1027.92 万元~+7051.74 万元,18 年同期为-18.27 万元。影响公司19 年业绩大幅增长的原因主要有两点:(1)主营业务影响:公司本期主营业务稳步增长。首先,公司本期持续推进产品高端化战略,进一步优化产品销售结构,使得销售利润得到提升。其次,公司开展运营成本管理项目,通过降本增效提升了盈利能力。最后,受国家减税降费政策影响,公司盈利能力提升;(2)非经营性损益影响:根据渝府发〔2018〕59 号及渝医保发〔2018〕27 号文件精神,从2019 年1 月1 日起,用人单位不再为退休人员承担大额医保缴费。

公司对设定受益计划中大额医保的计划变动确认为过去服务成本,预计增加公司2019年度归属于上市公司股东的净利润16,442.81 万元,剔除该因素影响,预计19 年全年公司实现净利润44154.61~52334.27 万元,同比+9.30%~29.30%。

疫情对Q1 收入冲击难以避免,全年看收入损失有望得到部分对冲受疫情对于啤酒行业的冲击,20 年1-2 月啤酒行业总产量同比下滑40%,同时华润啤酒披露前2 个月营收同比下滑26%。我们判断疫情之下重庆啤酒难以独善其身,不过考虑到公司即饮渠道收入占比略低于华润及青啤,因此我们预计公司Q1 收入损失略小于两者。不过考虑到Q1 本身作为淡季在全年占比较低,在疫情影响边际趋缓且销售旺季到来的背景下,我们判断积极营销策略配合资产注入迎合高端化升级的推进将有助于公司在Q2-4 部分对冲Q1 疫情对于收入端的影响,因此全年来看疫情对于公司收入端的冲击是相对可控的。

三、投资建议

由于嘉士伯注入资产的具体财务数据尚不明确,在不考虑这一预期的假设下,预计19-21年公司实现营业收入为35.92 亿元/37.72 亿元/39.60 亿元,同比+3.6%/5.0%/5.0%;实现归属上市公司净利润为6.50 亿元/5.39 亿元/5.94 亿元,同比+60.9%/-17.0%/+10.2%,折合EPS 为1.34 元/1.11 元/1.23 元,对应PE 为34X/41X/37X。20 年啤酒板块整体预期估值为32 倍,公司估值高于板块水平;同时,考虑到公司产品结构升级持续推进、期间费用投放效率提升以及嘉士伯资产注入承诺大概率落地,预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

疫情影响超预期、资产注入进度不及预期、玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。